上海璞泰來新能源科技股份有限公司成立于2012年11月，業務現已涉及鋰電池的負極材料、隔膜、鋁塑膜、生產設備等環節，已與ATL、寧德時代、三星SDI、LG化學、珠海光宇、中航鋰電、天津力神、比亞迪等行業知名企業建立了密切的業務合作關系。公司專注投資鋰電池行業，創立僅四年就申報IPO。
圖1、璞泰來在鋰電池產業鏈上的布局
僅三年的時間，璞泰來2015年營收9.2億，凈利潤1.5億，毛利率達35.3%。其中，負極材料和鋰電設備占主營業務收入的比重達84.49%，是收入和盈利的主要來源。
圖2、璞泰來的營業收入與增長率(單位：億元)
我們回看璞泰來歷史發展可以發現，其本質上是一家控股型公司，成立以來通過新設、收購、出售子公司等方式完成了鋰電池行業關鍵材料和設備的產業鏈布局。2015年，為加強對子公司的控制力，同時也為上市做準備，收購了子公司其他少數股東股權，轉為全資子公司，后于2016年6月13日報送材料排隊IPO。
圖3、璞泰來發展歷程
2.為何說璞泰來是最純正的CATL供應商？
寧德時代新能源科技有限公司(CATL)成立于2011年，原為新能源科技集團(ATL)的動力電池分部，因國家政策規定動力電池不能由外商獨資生產而脫離單獨運作。CATL擁有鋰電池材料、電芯、電池系統、電池回收的全產業鏈業務。據最新數據顯示，2016年CATL+ATL實現產值251億元，消費類鋰電池市場占有率全球居首，動力電池躍居全國首位、全球第二。
說到CATL和璞泰來的關系，這里不得不提璞泰來的創始人兼大股東之一：陳衛。璞泰來官網介紹中提到，陳衛歷任ATL工程總監及研發副總裁，是ATL創始人之一，在鋰離子電池領域擁有豐富的經驗與行業資源。陳衛現是璞泰來眾多子公司的法定代表人，如江西紫宸、東莞卓越、深圳新嘉拓等，并擔任璞泰來總經理。陳衛通過廣泛的人脈和資源積累，拓展璞泰來與ATL/CATL的合作關系，深入ATL/CATL供應鏈。
表1、ATL/CATL供應商
注：標紅的為璞泰來子公司
2015年，璞泰來銷售業務中有55%來自ATL/CATL，其中ATL為44%，而CATL為11%，且比例逐年上升。璞泰來招股書中披露。2016年9月CATL在常州投資了100億的動力電池項目，緊接著2017年4月璞泰來也在常州投資了50億的鋰電池材料項目，可以推斷璞泰來此舉為CATL提供相應的配套材料和產品。因此，我們稱璞泰來是最純正的CATL供應商。
圖4、2015年璞泰來的核心銷售客戶
圖5、核心客戶ATL/CATL的歷史沿革與銷售金額(億元)
三、璞泰來是如何步步深入CATL供應鏈的？
1.江西紫宸：負極材料市場占有全球第三、中國第二
江西紫宸成立于2012年，璞泰來持有51%的股權，公司法定代表人為陳衛，紫宸也是璞泰來的起家業務，在優秀的管理團隊帶領下江西紫宸迅速崛起。2015年9月11日，璞泰來收購剩下的49%股權，從而100%控股江西紫宸，對價7600萬。
江西紫宸在負極石墨、以及硅碳上的研發處于領先地位，且已成為蘋果鋰電池的指定供應商。江西紫宸擁有獨特的原材料甄選技術、粉體材料各向同性化處理、表面改性及高溫熱處理等核心技術，產品差異化明顯。主流產品的首次放電容量達360mAh/g以上，配向性(I004/I110)小于10，壓實密度達1.7g/cm3以上，循環壽命1,000次容量保持在80%以上，廣泛運用于國內外主流消費類和動力類電池中。
圖5、負極材料產品
2.深圳新嘉拓，國內鋰電池前端設備企業排名第二
原深圳嘉拓成立于2005年8月31日，專注于鋰電池涂布機領域，行業地位突出。2013年3月，璞泰來通過設立深圳新嘉拓，其中璞泰來占比70%，深圳嘉拓占30%。并將將原深圳嘉拓業務和技術轉讓到深圳新嘉拓。同時原來深圳嘉拓不再獨立承接新訂單，璞泰來從而突破了鋰電池涂布設備領域。2015年9月11日璞泰來進一步收購剩下的嘉拓持有的30%股權進而100%控股新嘉拓，30%股權對價1700萬。
深圳新嘉拓開發的雙閉環張力系統，將張力精度高到100g以內，是國內首家實現涂膜精度COV<0.2%；率先在國內推出雙面自動化涂布機及動力電池高速寬幅雙面涂布機，精度和效率兩項設備關鍵技術指標均處于行業領先地位。
3.東莞卓高：陶瓷涂覆線技術領先
東莞卓高前身為東莞市比比克電子科技有限公司，公司成立于2011年，陳衛為創始人之一，2013年公司改名為卓高電子科技有限公司。2014年7月，璞泰來看好涂覆隔膜業務的發展空間，為更好的實現業務間的協同效應，通過增資1000萬方式收購東莞卓高65%股權。2015年9月11日，璞泰來收購東莞卓高剩下35%的股權，對價1200萬，從而達到100%控股。
東莞卓高自主開發了在PP/PE隔膜上進行Alpha氧化鋁納米陶瓷涂層的技術，可以批量、穩定完成基材7微米的隔膜涂覆工藝，涂層最小厚度可達1微米，縮小了國內基膜與國外的差距；針對不同廠家隔膜特性差異較大的問題，研發了隔膜原料分析表征技術，可快速準確判定原材料配方構建有效模型。
圖7、涂覆隔膜產品
4.東莞卓越：率先在國內實現高端熱法鋁塑包裝膜產品技術突破和進口替代
東莞卓越成立2015年4月，主要業務為鋁塑膜，璞泰來持股65%股權。2015年8月5日召開的股東會決議通過，璞泰來收購東莞卓越剩下35%的股權，由于注冊另外一個股東并未繳納注冊資金，所以對價1元，從而達到100%控股。
鋁塑包裝膜市場一直以來主要被DNP及昭和電工聯手壟斷占據了80%的市場份額。東莞卓越采用自主研發的熱復合工藝和二次復合工藝，成功解決了鋁塑包裝膜的CPP層與鋁金屬箔層粘結力的問題，突破制約國內多數廠家的技術瓶頸，其產品性能與DNP、昭和電工的產品接近。此外，東莞卓越自主開發了耐電解液腐蝕的特種CPP材料和以不銹鋼箔為主體的鋼塑膜產品，改善電動汽車軟包裝電池的強度。
圖8、鋁塑膜產品
結論：璞泰來以最初的鋰電池負極(江西紫宸65%)為起家業務，通過廣闊的資源和人脈，不斷的兼并和收購優秀的鋰電池材料供應商，先后收購了負極(江西紫宸剩下35%)、鋰電設備(新嘉拓)、東莞卓高(涂覆膜)、東莞卓越(鋁塑膜)，深度綁定CATL和ATL，目前其營收55%來自這兩家，并投資50億元新建產能作為CATL常州基地配套供應商，將打造CATL最強鋰電材料供應商。
