10月23日滄州明珠（002108）發布三季報，1-9月營業收入為15.79億元，同比增長1.60%，實現凈利潤1.55億元，同比增長28.80%，基本每股收益為0.25元。目前公司鋰電池隔膜產品的主要客戶有比亞迪、中航鋰電、蘇州星恒等。
主要觀點
1.前9月業績略好于預期，三季度業績大幅增長。前9月營收15.79億元,同比增長1.60%,實現凈利潤1.55億元,同比增長28.80%,基本每股收益為0.25元,業績略好于預期。其中三季度營收6.06億元,凈利潤6,510萬元,同比增長40.2%,創上市以來單季度盈利新高。三季度業績大幅增長,一方面受益于盈利能力較強的電池隔膜銷售收入及毛利率明顯提高,另一方面管道原料價格受油價影響大幅下跌,而產品價格跌幅較小,毛利率同比上升。
2.短看干法隔膜，產品品質及供應穩中有升。新能源汽車銷量的快速增長帶動了上游鋰電池材料需求增加,賽迪咨詢預計今年中國隔膜需求將達到9.5億平方米左右,到2017年將達到22.5億平方米,其中高端動力電池用隔膜供不應求。公司已有年產3000萬平米干法隔膜大部分用于動力鋰電池,目前生產線處于滿負荷生產狀態,客戶涵蓋比亞迪、力神等一線電池企業,市場份額穩居國內前五。公司新增2000萬平米干法隔膜生產線已于9月份投產,有望明顯緩解目前產能不足的局面。
3.長看濕法隔膜，打造公司新的盈利增長點。相比于干法隔膜,濕法隔膜厚度薄的優勢決定了其在消費類電池有更高的成長空間。此外,隨著國內動力電池技術路線逐漸從磷酸鐵鋰轉向三元電池,涂覆隔膜憑借其在安全性方面天生的優勢將成為動力電池用隔膜主要技術路線,并進一步催生濕法隔膜的需求。在濕法隔膜方面,公司新增年產2500萬平米濕法隔膜將于2016年初投產,年產6000萬平米濕法隔膜項目半數產能將分別于2016年底、2017年底投出,全部達產后公司隔膜產能將達到1.4億平米,邁入國際一線隔膜企業行列。
4.投資建議：公司干法隔膜品質及供應穩中有升，濕法隔膜打造另一增長點。我們預計15-17年攤薄后EPS為0.36、0.46、0.58元，對應PE為49、38、30倍。
風險提示
1.新能源汽車推廣未達預期。
2.公司新增產能建設進度未達預期。
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