國內動力鋰電龍頭國軒高科有望注入公司，國軒高科作為國內一線動力電池企業，充分受益新能源汽車爆發式增長。首次覆蓋,給予增持評級。
投資要點:
首次覆蓋給予增持評級。預計2014-2016年EPS0.14、0.21和0.26元,考慮國軒高科資產注入的預期,備考2014-2016年EPS0.33、0.50和0.68元。鑒于國家對新能源汽車的重視和政策扶持力度,我們認為國軒高科注入方案過會的概率較高。由于一線動力電池處于供不應求格局,公司作為行業龍頭和a股唯一純正的動力電池標的,行業地位和稀缺性應享有估值溢價,目標價27元。首次覆蓋,增持評級。
國內動力鋰電龍頭國軒高科注入。根據公司公告,公司發行4.9億股,國軒高科以33.5億元對價出售。公司擬發行8.2億元,用于建設年產2.4億Ah動力鋰電池項目。國軒高科給予2014-2017年扣非凈利潤2.25億、3.16億、4.23億和4.68億業績承諾,鑒于行業高景氣和國軒高科核心競爭力,我們認為實際凈利潤將大幅超過業績承諾。
充分受益國內新能源汽車爆發。國軒高科把純電動汽車電池作為重點,優先布局公交領域,具有磷酸鐵鋰電池組核心技術,并完成三元電池技術儲備,是國內少數以動力電池為核心的鋰電企業,2011-2013年動力電池出貨量和毛利率在業內均處領先地位。預計動力電池產能將從2014年1億ah擴產到2016年3.4億ah,2014-2015年電池銷售收入有望超過10億元和20億元,由于訂單飽滿、產品供不應求格局至少維持至2016年,預計2015-2016年盈利較強,毛利率超過45%。
銷售模式和供應鏈具有優勢。公司采用與整車廠合作開發電池產品的直銷模式,以及融資租賃模式(出售電池給金融租賃公司,后者作為出租人,新能源汽車運營企業作為承租人)實現快速增長,并成功打入金龍客車、江淮汽車、上海大郡和新大洋等一線整車廠商的核心供應鏈,訂單獲取能力遠高于二三線電池企業,并確保較高盈利。
風險提示。重組方案未過會,新能源汽車銷量不達預期。
