車載動力燃料電池
券商研究報告認為，燃料電池作為新能源領域冉冉升起的一顆新星，已經開始了產業化之路，隨著更大規模的商業化應用，產業鏈相關標的都將集體受益。
安信證券：燃料電池，新能源新星商業化之路漸近
豐田引領燃料電池電動車潮流，主流廠商加大投入：14 年底豐田發布了量產版的氫燃料電池車Mirai，堅定看好燃料電池成為汽車技術的終極發展路線，并向全球無償提供5000 多項燃料電池相關專利使用權，積極推動燃料電池汽車商業化前進的步伐。與此同時，全球其他知名整車廠如本田、寶馬、福特等也紛紛開始布局燃料電池汽車，并且結成了聯盟共同發展的合作伙伴關系，攜手推動行業發展。我國在燃料電池車上起步于1999 年，已經積累了一定發動機系統、制氫、加注、運輸等方面的技術經驗。在我國自主品牌中，上汽為先行者，將燃料電池車作為新能源汽車投入計劃的中長期重點發展方向。
頂層架構先行，政策層面大力推動燃料電池發展：由于我國的燃料電池汽車發展尚在起步階段，燃料電池的大規模推廣應用需要大金額的基礎設施建設、較高的研發投入和較長的產業化周期，中小企業很難進入，這需要大型企業大力投入和政府從頂層架構上給予資金和政策的鼓勵。關于這點，中國已經就扶持純電動汽車行業的發展積累了豐富的經驗，同時借鑒發達國家的相應政策，燃料電池的產業化之路將會走得更加順暢。在15 年國家公布的《關于2016～2020 年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》，指出2017～2020 年除燃料電池汽車外其他車型補助標準適當退坡，16 年6 月，發改委和能源局出臺《能源技術革命創新行動計劃（2016-2030 年）》，其中部署了氫能與燃料電池技術創新等15 項重點任務，充分彰顯了政府對燃料電池支持的決心。
產業化瓶頸逐步打破，燃料電池開啟商業化之路：燃料電池經過近些年的快速發展，技術層面的問題已經逐步攻克，制約其大規模商業化應用的因素主要包括成本較高、基礎配套設施不完善等。但積極的變化是，隨著燃料電池技術的改善升級、加氫站的加緊建設以及新型燃料電池汽車的上市，這些燃料電池汽車面臨的發展障礙正逐步克服當中，燃料電池汽車的商業化之路已經具備了開啟的條件。
能源變革時代，看好燃料電池車成為未來方向：隨著我國日益升高的油氣進口依存度和對環保問題的日漸重視，未來新能源汽車將成為汽車行業增長的生力軍。燃料電池在續航里程、環保、電池容量、充電時間等方面的優勢顯著優于鋰電池電動汽車。隨著燃料電池規模化投入量產，銷量的提高和配套設施的逐步健全，成本曲線必然不斷下降，當其成本與純電動相當時，其高效能且真正零污染的優勢將會顯著優于純電動汽車，有望成為汽車技術的未來終極方向。
投資建議：燃料電池作為新能源領域冉冉升起的一顆新星，已經開始了產業化之路，隨著更大規模的商業化應用，產業鏈相關標的都將集體受益，建議重點關注：1）天科股份：公司為國內催化劑龍頭企業之一，其PSA 吸附劑和甲醇重整催化劑產品在工業制氫領域廣泛運用，技術和工藝已經較為成熟，隨著氫燃料電池的崛起，上游催化劑產品必將需求大增；2）德威新材：公司在主業電線電纜平穩發展的基礎上，擬通過產業整合與并購的發展積極發展燃料電池領域，看好公司順應燃料電池大風將氣的趨勢實現現有業務的升級。
風險提示：政策支持力度不及預期。（安信證券 王席鑫，孫琦祥，羅雅婷）
安信證券：燃料電池產業分析——星星之火，正待燎原
燃料電池星星之火，正待燎原：2014 年11 月豐田發布燃料電動車Mirai，2015年1 月，豐田宣布在全球范圍內開放5680 項技術專利，其中包括Mirai 的1970項關鍵技術專利。豐田一些列動作表明其在燃料電池汽車技術上已趨成熟，正進入技術優化和商業生態構建階段。在我國，以國鴻氫能與Ballad 合作為代表的“市場換技術”模式已經落地，并計劃在兩年內投放3000 套燃料電池系統，同時福田汽車公告斬獲北京有車租賃100 輛歐輝氫燃料電池電動客車訂單等消息亦顯示國內燃料電池汽車產業化已悄然開啟。
具備高能量密度特性，氫燃料電池市場潛力巨大：氫燃料電池通過氫氣和氧氣電化學反應產生電能（核心部件為雙極板、電解質、擴散層、催化劑），具有極高的能量密度并兼具零排放特點，無疑是我們所追求的最具潛力能源利用方式。在燃料電池汽車、鋰電池增程汽車、無人機、IDC 等領域潛力巨大，根據富士經濟預測未來十年燃料電池市場空間將達到3400 億元以上。
工業廢氫利用可顯著降低氫使用成本，美國已規劃電堆成本下降目標：美國計劃在2020 年實現非重整法（電解法、生物法等）加氫平準用氫價格降至10 美元/kWh。電堆成本方面，在50 萬套80kW 電池系統產量規模下，實現由2015 年的53 美元/kW（合3.01 萬/套），下降至2020 年40 美元/kW（合2.34萬/套），并期望最終達到30 美元/kW（合1.75 萬/套）。此外，當前我國每年大約有10 億立方米的廢氫被排放，能產生電能約130 億度電，若將其在燃料電池側加以利用，經濟價值巨大。
政策力挺燃料電池技術，購車補貼2020年之前不退坡：政策給予小型/輕型/大型燃料電池車補貼20/30/50 萬元/臺、加氣站400 萬元/個補貼。并出臺《中國制造2025—能源裝備實施方案》、《能源技術革命創新行動計劃（2016-2030）》等支持文件，制定2020 年達產1000 輛燃料電池汽車并進行示范運行的目標。另一方面巴黎峰會成功召開，我國到2030 年GDP 碳排放需較2005 年下降60-65%。目前政府行政手段治理壓力大、效率低，ZEV、碳稅等經濟手段的出臺將為燃料電池車加速發展奠定基礎。
投資建議：我們建議從產業鏈的角度關注投資標的：①氫生產：華昌化工；②質子交換膜：東岳集團（港股）、上海汽車、長城電工、南都電源、新大洲控股、雄韜股份；③雙極板：安泰科技；④氫氣存貯裝置：富瑞特裝；⑤催化劑：貴研鉑業；⑥空氣壓縮機：雪人股份；⑦整車企業：福田汽車、宇通客車；⑧氟制品：三愛富、巨化股份。
風險提示：氫燃料電池車推廣不及預期、政策變化風險。（安信證券 黃守宏）
國泰君安：燃料電池汽車已成為新能源汽車下一個風口
燃料電池汽車成本已經大幅下降：燃料電池是一種將化學能直接轉變為電能的發電裝置，具有發電效率高、零排放、噪聲小等優點，被認為是未來最有前途的汽車動力系統，主要燃料是氫氣，代表性技術路線是質子交換膜燃料電池（PEMFC），目前限制其發展的瓶頸主要是燃料電池汽車成本、氫氣制備、加氫站建設，自2014年豐田推出MIRAI后，本田也于2016年推出Clarity，單車價格都下降到6萬美元。
購車補貼不退坡，車企積極布局：燃料電池汽車補貼維持2016 年水平不變，補貼在20-50萬/臺，2020年前補貼不退坡，按照一臺200萬元的客車測算，考慮國補50萬元，地補60萬元，購置成本僅90萬元。按照《中國制造2025》規劃，到2020年，國內生產1000輛燃料電池汽車并進行示范運行，如宇通客車已經接到北京新能源租賃100臺訂單，北汽福田也開始積極布局，科技部部長萬鋼也力推采用燃料電池作為新能源汽車增程式的技術路線，預計2017年將成為燃料汽車發展的元年。
國內加氫站建設補貼較大，預計加氫站將大規模興建：2015 年國內加氫站僅4 座，分布在北京、上海、深圳、鄭州，目前一座日供氣量200KG的加氫站投資約1000萬元，國家補貼400萬元，凈投資僅600萬臺，政策支持力度較大，預計2020年前國內將新建超100座加氫站。
燃料電池汽車產業鏈梳理及機械行業受益標的：燃料電池汽車產業鏈較長，從上游的制氫與基建，到中游的電池、電堆、電機、電控等零部件和下游的整車，其中最核心的是電池控制系統。機械行業涉足燃料電池汽車領域的公司主要有雪人股份、富瑞特裝和漢鐘精機，雪人股份入股的全球螺桿壓縮機鼻祖瑞典OPCON公司擁有雙轉子螺桿壓縮機的設計、生產經驗以及燃料電池空氣供應系統品牌AUTOROTOR，為燃料電池企業巴拉德以及世界上主要汽車制造商，如通用、奔馳、豐田、本田、福特等客戶提供燃料電池空氣循環系統；富瑞特裝控股子公司江蘇氫陽能源有限公司的常溫常壓有機液態儲氫項目技術領先，主要提供氫能技術設施技術研發、裝備制造和一站式服務，中試已經取得階段性成果并通過專家論證，目前正在籌建日產100公斤氫源材料生產裝置進行大試，裝置預計6月底建成；漢鐘精機是國內領先的螺桿壓縮機企業，旗下螺桿產品同樣能應用于燃料電池空壓系統，目前正處于產品研發階段。（國泰君安 黃琨、呂娟、陳兵）
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