鋰電網(wǎng)訊：中國終于開始進(jìn)入鋰電隔膜行業(yè)，是出于一種命定的“偶然”，無論干法還是濕法，都出自同一家公司——深圳星源材質(zhì)。
2003年時(shí)，星源材質(zhì)的創(chuàng)始人陳秀峰還在深圳做顯示器生意。
有一天，一位東莞人突然帶著一卷看起來皺巴巴的“白色塑料膜”來，并告訴陳秀峰：
“這東西可以賣到十幾美金一平米。”
來源：電池網(wǎng)
巨大的利潤讓陳秀峰看到了生意機(jī)會(huì)，于是選擇投身于這個(gè)當(dāng)時(shí)在國內(nèi)還無人生產(chǎn)的“鋰電隔膜”生意。
當(dāng)然那時(shí)他并不知道這條道路的艱難與曲折。
01、野蠻生長
在創(chuàng)辦星源之前，陳秀峰做過干部、在銀行工作過，還跑過貿(mào)易商，也正是當(dāng)他跑貿(mào)易的時(shí)候，見到了這個(gè)“塑料黃金”。
當(dāng)時(shí)國內(nèi)根本沒有隔膜廠商，聽說過的人也是少之又少。陳秀峰卻并沒有太放在心上。
但這個(gè)原本稀松平常的貿(mào)易交易，卻改變了陳秀峰的未來，也從無到有的創(chuàng)造了中國的隔膜產(chǎn)業(yè)。
陳秀峰通過貿(mào)易了解到，隔膜的原料PP、PE等，只要2萬元一噸，而隔膜制成品，價(jià)格超過300萬元一噸！
150倍的利潤讓陳秀峰決定自己做隔膜。
沒有技術(shù)，陳秀峰找到了四川大學(xué)；沒有資金，陳秀峰就把自己的全部身家都投進(jìn)去，還憑借自己做貿(mào)易，在銀行工作的關(guān)系拉貸款、拉投資。
“我畢竟是銀行出身，對于貸款的一套流程比較熟悉，對金融業(yè)務(wù)都很了解，融資渠道相對多一些。而且一旦投入市場，回報(bào)是非常豐厚的。”
只不過，各位投資人一直等了7年才看見陳秀峰的第一條隔膜。
由于當(dāng)時(shí)隔膜處于被日美兩方壟斷狀態(tài)，國內(nèi)隔膜相關(guān)產(chǎn)業(yè)幾乎為零，因此從原料、工藝技術(shù)到設(shè)備都要自己做。
經(jīng)歷了漫長的技術(shù)研發(fā)后，2008年陳秀峰終于建好了兩條干法隔膜生產(chǎn)線，這也是全國第一條隔膜生產(chǎn)線，星源材質(zhì)也成為全國第一家具備隔膜生產(chǎn)能力的廠商。
彼時(shí)特斯拉的第一款車Roadstar剛剛開始生產(chǎn)，寧德時(shí)代則要晚兩年才正式登記，國內(nèi)動(dòng)力鋰電池剛剛開始萌芽。
星源材質(zhì)可謂是趕上了動(dòng)力電池的“第一班車”。
來源：湘財(cái)證券
不過直到2010年，國內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)占比已經(jīng)達(dá)到全球40%，市場上仍然幾乎沒有國產(chǎn)隔膜的影子。
國產(chǎn)電池廠商80%的隔膜都依靠進(jìn)口。
來源：華泰證券 鋰貓實(shí)驗(yàn)室制表
嗅到隔膜市場缺口的企業(yè)開始瘋狂入局，據(jù)華泰證券數(shù)據(jù)，2009至2013年國內(nèi)鋰電池隔膜產(chǎn)能直接從不足1億平方米/年飆升至接近3億平方米/年。
來源：華泰證券
但各家的工藝情況卻慘不忍睹，大量產(chǎn)能實(shí)際利用率極低，且三分之一以上的產(chǎn)能只能生產(chǎn)中低端產(chǎn)品。
來源：華泰證券
作為具備隔膜生產(chǎn)全部工藝、產(chǎn)品品質(zhì)接近國際領(lǐng)先水平、且產(chǎn)能最大的企業(yè)，星源自然成為電池廠商的“明星”。
比亞迪、國軒高科、中創(chuàng)新航（曾用名：中航鋰電）、天津力神紛紛成為星源的客戶。
星源部分客戶
來源：星源招股書
在大客戶加持之下，星源材質(zhì)在市占率很快就攀升至國內(nèi)第一。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室制圖
但國內(nèi)第一并不能匹配陳秀峰的野心：
“星源的目標(biāo)是參與國際競爭，搶奪國外廠家的份額。”
于是陳秀峰帶著他的隔膜，出戰(zhàn)海外，給了之前貿(mào)易商時(shí)期動(dòng)輒斷他貨的日本廠商迎頭一擊。
他們出口的第一戰(zhàn)是LG化學(xué)，12年前后LG和原先的供應(yīng)商發(fā)生了訴訟糾紛，開始尋找新的供應(yīng)商，這時(shí)星源材質(zhì)出現(xiàn)在了他們的視野里。
當(dāng)時(shí)星源的產(chǎn)品品質(zhì)通過積累，已經(jīng)達(dá)到國際級(jí)水平，在強(qiáng)度指標(biāo)上甚至超過同類產(chǎn)品，同時(shí)還有價(jià)格優(yōu)勢。
于是LG決定放棄美國Celegard，轉(zhuǎn)而選擇星源作為干法隔膜獨(dú)供商。
此次成功出口也意味著國內(nèi)隔膜第一次出現(xiàn)在國際市場上，實(shí)現(xiàn)“0”的突破，打破了之前由日本旭化成、東燃化學(xué)、美國Celgard、韓國SK等韓美日廠商壟斷隔膜市場的局面。
這次出口也被業(yè)界評價(jià)為：
“中國鋰電池隔膜行業(yè)的里程碑事件”。
此外，星源還逐步開始與三星SDI、松下能源等廠商接洽，進(jìn)行產(chǎn)品認(rèn)證。
據(jù)B3對全球主流鋰離子電池隔膜廠商的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年星源材質(zhì)已占到全球隔膜出貨量4%，逼平日本宇部，2016年更是進(jìn)一步上升至7%，躋身全球第五大隔膜生產(chǎn)商。
來源：星源招股書
16年12月1日，星源正式在深交所上市，首日開盤價(jià)上漲41.66%，市值約25.98億。
當(dāng)年只能做中間商的“隔膜販子”短短幾年后就成長為了對巨頭們形成威懾之力的新星。
02上半場：產(chǎn)能之爭
但星源打下的江山卻并不容易守護(hù)。
從技術(shù)上看，隔膜可以分為干法和濕法兩種技術(shù)路線。
兩者的區(qū)別主要在于：
濕法隔膜使用化學(xué)手段，通過將增塑劑與聚烯烴樹脂混合，利用熔融混合物加熱降溫發(fā)生相分離，壓制膜片后加熱至接近熔點(diǎn)溫度后拉伸，之后用易揮發(fā)溶劑萃取增塑劑，從而得到相互貫通的亞微米尺寸微孔膜材料。
干法隔膜則主要是通過拉伸這種物理手段獲得。
來源：湘財(cái)證券 鋰貓實(shí)驗(yàn)室制表
相對來說，濕法隔膜的厚度更薄、孔徑更小、孔隙率更高，能夠有效提升電池的能量密度，但干法的安全性能更優(yōu)。
來源：安信證券
在上篇《隔膜之王》中提到過，在動(dòng)力電池發(fā)展的初期，安全性優(yōu)先級(jí)更高，因此星源主打的干法隔膜得到了飛速發(fā)展。
但在15年工信部“白名單“之后，三元鋰電池成為電池廠商的主攻路線，而濕法隔膜也因其更薄的優(yōu)勢成為鋰電廠商的首選。
本來星源這局不會(huì)輸，因?yàn)楫?dāng)時(shí)它手里也握有濕法隔膜工藝，且于17年初投資16億元建年產(chǎn)3.6億濕法隔膜項(xiàng)目。但與后起之秀恩捷相比，船大難掉頭，星源的產(chǎn)能擴(kuò)張速度落后了。
主攻濕法的恩捷17年就已經(jīng)達(dá)到2.9億的濕法隔膜產(chǎn)能，此后每年更是幾倍的擴(kuò)張產(chǎn)能，到21年已經(jīng)達(dá)到年產(chǎn)43.9億濕法隔膜的產(chǎn)能規(guī)模（不完全統(tǒng)計(jì)）。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室制圖
相比之下，星源的濕法隔膜產(chǎn)能只有恩捷的零頭。
而這背后最大的原因是：
“星源缺錢”。
06年星源掌握濕法隔膜技術(shù)后，準(zhǔn)備在深圳建生產(chǎn)線，卻發(fā)現(xiàn)整個(gè)深圳都沒有符合生產(chǎn)要求的工廠，要想做濕法，還得從自己建廠開始。
陳秀峰在后來接受采訪時(shí)表示：
“2006年我們掌握了濕法生產(chǎn)線技術(shù)，但濕法生產(chǎn)線投資很大，我們錢不多，所以就決定線上干法，在2008年建立了中國的第一條干法生產(chǎn)線，生產(chǎn)出來中國的第一卷膜。“
據(jù)天風(fēng)證券研究，每建一億平方米的濕法隔膜產(chǎn)線，大約需要2億元的固定資產(chǎn)投資，而其余諸如設(shè)備和原料都只占成本的一小部分。
來源：天風(fēng)證券 鋰貓實(shí)驗(yàn)室制圖
所以那時(shí)，星源手上一共有多少錢？
答案是16年年中只有大約2.32億。
如果不是16年上市募集到6.5億元，恐怕星源的錢連建1億平米濕法隔膜都不夠。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室制表
融資方面星源也是一波三折，先是在上市不到半年股價(jià)便直接腰斬，再也沒回到過開盤時(shí)的位置。
星源股價(jià)走勢
來源：同花順
定增融資上也是苦難重重。19年星源的定增，只能以22.37元/股的最低價(jià)賣出，認(rèn)購機(jī)構(gòu)也非常少。
星源定增認(rèn)購名單
來源：星源定增公告
反觀對手恩捷，背后的資金十分雄厚。
在恩捷的20年的定增名單中，摩根大通、中歐基金、比爾蓋茨基金等知名機(jī)構(gòu)均有身影，本來恩捷要以不低于60.34元的價(jià)格發(fā)行的，卻被機(jī)構(gòu)直接抬升至72.00元。
恩捷定增認(rèn)購名單
來源：恩捷定增公告
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自16年恩捷和星源上市以來，恩捷已經(jīng)融資超過100億，而星源只有不到20億元。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室整理、制表
豐富的資金給了恩捷擴(kuò)張的底氣，據(jù)恩捷董秘，2022年底恩捷將形成每年大約70億平方米的產(chǎn)能，是星源現(xiàn)在產(chǎn)能的4倍多。
不僅在產(chǎn)量上恩捷大舉擴(kuò)張，從18年開始，恩捷還主動(dòng)調(diào)低其濕法隔膜價(jià)格，當(dāng)年初，其出廠的濕法隔膜降價(jià)20%。
當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)戲稱：
上海恩捷開始對業(yè)內(nèi)濕法隔膜企業(yè)“降維打擊”。
據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，12微米濕法隔膜均價(jià)從2017年的3.4元/平方米下降到2018年同期的約2元/平方米，降幅達(dá)41.7%。一線濕法隔膜企業(yè)的毛利也從2016年的40%-50%下降到2018年的30%-45%。
來源：西南證券
價(jià)格戰(zhàn)之后，隔膜行業(yè)不斷出現(xiàn)并購整合及停產(chǎn)事件，二線廠商蘇州捷力、紐米科技、江西通瑞和佛山東航光電已被恩捷股份收購，湖南中鋰因自身盈利壓力也已被中材科技并購整合，遼源鴻圖因經(jīng)營不善被公開掛牌轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。
星源作為一線廠商也備受打擊，當(dāng)年?duì)I收增幅僅有11.92%，扣非歸屬上市股東凈利潤增幅僅有8.77%，2.2億的凈利潤里有1.54億都是國家補(bǔ)助——這還是在隔膜銷量同比增長47.84%的情況下。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室制表
同時(shí)星源的市占率也和恩捷越拉越遠(yuǎn)。
來源：西南證券
量價(jià)雙殺下，星源的凈利潤也進(jìn)入寒冬，直到19年才恢復(fù)到上市前的水平。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室制圖
03下半場：涂覆隔膜
然而，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)終究還是走進(jìn)了下半場：
動(dòng)力電池廠商在尋找能夠結(jié)合三元電池的能量密度與磷酸鐵鋰電池的安全性雙重優(yōu)點(diǎn)的方案；而隔膜廠商也同樣在干法與濕法中尋找那個(gè)最平衡的點(diǎn)。
于是，涂覆隔膜被創(chuàng)造出來了。
就本質(zhì)上說，這還是一種濕法隔膜，但在原有的基膜上表面涂覆有機(jī)物或者無機(jī)物，以改善濕法隔膜不夠安全的性能。
一方面，涂覆材料可降低隔膜熱收縮率，空白PE隔膜在145攝氏度下熱處理30分鐘。熱收縮率為63.5%，而經(jīng)6微米氧化鋁涂層的PE復(fù)合膜的熱收縮率降至12.7%.
來源：天風(fēng)證券
另一方面，涂覆材料還大大提高了隔膜的抗刺穿能力，進(jìn)一步提高電池安全性。
此外，涂覆材料能夠與電解液保持更高的浸潤性，進(jìn)而降低電池的內(nèi)阻，并提高電池的放電功率。
為進(jìn)一步改善電池性能，各大動(dòng)力電池廠商均逐步將自身的基膜替換為涂覆隔膜。如LG化學(xué)的隔膜涂覆率接近100%，寧德時(shí)代也將自己從恩捷手里買的基膜交給寧德卓高（璞泰來合資）進(jìn)行涂覆加工。
作為隔膜行業(yè)的開創(chuàng)者，星源早在16年就嗅到涂覆隔膜的未來，并且已經(jīng)在專利方面開始布局。
但當(dāng)時(shí)星源并沒有建涂覆隔膜產(chǎn)線——因?yàn)闆]有買家。
直到16年星源接到國軒高科的涂覆隔膜訂單，才開始建設(shè)自己的涂覆產(chǎn)能。
隨后寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等也逐漸加入星源的涂覆隔膜客戶行列，星源才開始將涂覆產(chǎn)線作為發(fā)展的重點(diǎn)。
在之后的產(chǎn)能擴(kuò)張中，星源的濕法隔膜和涂覆隔膜幾乎是按照1：1的產(chǎn)能比建設(shè)的。這意味著，星源賣出去的濕法隔膜基本上全都是經(jīng)過自身涂覆的。
經(jīng)過幾年的建設(shè)，目前星源的涂覆隔膜產(chǎn)能已經(jīng)逐步接近恩捷。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室制圖
在實(shí)際生產(chǎn)中，涂覆工序分為勻漿、涂布、分切、包裝等部分，各部分均由相應(yīng)的設(shè)備完成，自動(dòng)化程度較高。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室制圖
涂覆所使用的勻漿理論上主要使用氧化鋁、二氧化硅、PVDF、PAN等材料，但是在實(shí)際生產(chǎn)應(yīng)用中，各家廠商為了達(dá)到電池廠的要求，通常會(huì)混合各種材料，因此涂覆隔膜的工藝難點(diǎn)主要在于勻漿前漿料的配方。
因極強(qiáng)的耐高溫性，目前芳綸涂覆隔膜已經(jīng)成為行業(yè)中最具有競爭力的涂敷隔膜種類，已在松下供給特斯拉的NCA電池、特斯拉Model S系列裝載的鋰電池上使用。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室制表
而目前國內(nèi)僅有星源能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)芳綸隔膜，具備全品種涂覆隔膜生產(chǎn)能力。
星源涂覆隔膜品類
來源：天風(fēng)證券
恩捷和璞泰來僅僅具有陶瓷和PVDF涂覆隔膜生產(chǎn)能力，芳綸涂覆隔膜尚未形成量產(chǎn)。（注：但2019年恩捷從日本帝人處取得了芳綸涂覆專利。）
恩捷涂覆隔膜品類
來源：天風(fēng)證券
且相對于經(jīng)歷了價(jià)格戰(zhàn)之后價(jià)格低廉的濕法隔膜，涂覆隔膜的單價(jià)更高，毛利率也更高。
來源：國信證券
“鋰離子電池隔膜通過無機(jī)材料的涂覆，將極大地提升鋰離子電池的安全性能，拓展應(yīng)用領(lǐng)域，逐步進(jìn)入涵蓋動(dòng)力類鋰離子電池的中高端市場。”
經(jīng)歷過現(xiàn)金困境的星源材質(zhì)，終于決定大手筆融資。
今年3月23日，星源材質(zhì)擬“向特定對象發(fā)行A股股票募集資金項(xiàng)目”申請獲得深圳證券交易所審核通過。
星源材質(zhì)擬募資60億元，將用于高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
來源：證監(jiān)會(huì)
該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可以實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)10億濕法隔膜、10億涂覆隔膜的產(chǎn)能。這次產(chǎn)能擴(kuò)張也是由星源的電池客戶直接推動(dòng)的——就在去年，星源公告LG向其訂購了40億平方米，為期6.5年的采購合同。
而濕法隔膜產(chǎn)量最大的恩捷僅僅配合億緯鋰能興建了16億的濕法+涂覆產(chǎn)線，涂覆產(chǎn)能即將被星源超過。
來源：鋰貓實(shí)驗(yàn)室制表
下一輪的逆襲正在路上。
04尾聲
隔膜經(jīng)歷了上半場標(biāo)準(zhǔn)化的干/濕法標(biāo)準(zhǔn)品競爭，逐步轉(zhuǎn)向比拼工藝為主的非標(biāo)品涂覆隔膜，工藝精良、種類齊全的涂覆隔膜廠商更有機(jī)會(huì)獲得電池廠商青睞。
正如陳秀峰所說：
“從今年開始到明年，馬路上的（電動(dòng)）汽車就像放鞭炮一樣，你們看會(huì)有多少輛（電動(dòng)）汽車著火燃燒。到最后，大家還是要回到根本來，必須把產(chǎn)品質(zhì)量做好。”
不過各家電池廠商的發(fā)展路徑也不盡相同，例如寧德主要是走陶瓷涂覆，而松下為芳綸涂覆，LG逐步由陶瓷涂覆轉(zhuǎn)型為芳綸涂覆，三星SDI使用的是PVDF涂覆……
來源：廣發(fā)證券
從現(xiàn)狀來看，星源材質(zhì)目前已經(jīng)獲得了LG訂單，深度綁定Northvolt，在涂敷隔膜上走在同行的前列。
但是未來各家電池廠商一旦有新的市場因素導(dǎo)致技術(shù)路線的改變，隔膜廠商恐怕又要經(jīng)歷一場產(chǎn)能和價(jià)格之戰(zhàn)。
就像當(dāng)年白名單促使恩捷崛起一樣，隔膜廠商的命運(yùn)，始終在電池廠手里。
參考資料
天風(fēng)證券 《隔膜：一體化大趨勢，基膜重規(guī)模，涂覆膜重工藝》
國信證券 《星源材質(zhì)財(cái)報(bào)點(diǎn)評：中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，看好長期盈利改善》
湘財(cái)證券 《動(dòng)力電池系列之三-鋰電池隔膜：道路崎嶇，前景光明》
華泰證券 《濕法隔膜龍頭，地位持續(xù)強(qiáng)化》
銀河證券 《深度報(bào)告：芳綸龍頭持續(xù)進(jìn)擊，氨綸保持領(lǐng)先梯隊(duì)》
