鋰電網訊：三元鋰電池中，鎳（Ni）為主要活性元素，Ni活性元素含量越高，電池比容量（能量密度）就越大。為獲得高能量密度動力電池，高Ni化成為行業發展趨勢。但Ni含量過高時，會引起Ni2+占據Li+位置，加劇了陽離子混排，導致容量降低。此外，Ni活潑特性也帶來安全隱患。鈷（Co）能起到抑制陽離子混排，從而穩定層狀結構。全球鈷礦儲量將近700萬噸，但大約72%的產量集中在剛果（金），當地電力、交通等基礎設施落后，且政局動蕩不安，對鈷供應造成很大干擾。
嘉能可作為鈷行業寡頭，其鈷產量約占全球30%。嘉能可公告在2020-2021年，旗下全球最大的鈷礦Mutanda將停產技改，影響產量約為2.5萬噸，占全球供給15%左右。嘉能可Mutanda礦技改以及老鈷礦山產量下降，機構預計鈷行業2019/2020 分別過剩1.3/0.9萬噸，相比之前預期的2.1/4.0萬噸過剩，供給出現大幅改善。
華友鈷業作為國內鈷產品龍頭。公司鈷自有礦山儲量已達5.5萬金屬噸，同時參股/控股間接鎖定鈷資源超過4.5萬噸。
三元前驅體是制備三元正極材料的前端原料，以鎳鈷錳(鋁)氫氧化物為主。目前，華友鈷業正從鈷產品龍頭向三元材料龍頭轉型。過去2-3年里，由于自身產能爬坡以及公司三元前驅體研發技術不完善，公司三元前驅體出貨量一直維持在1.2-1.3萬噸區間。2020年，公司已經完成了成熟的三元前驅體技術研發體系，產品覆蓋NCM5系、6系、8系以及NCMA低鈷高鎳四元體系。2020年上半年，華友鈷業三元前驅體出貨量達到1.27萬噸，其中合資公司出貨量6578噸，三元前驅體產銷開始大幅放量。
為保障三元前驅體的原材料供應，華友鈷業完成了（Ni、Co）資源保障在境外、（三元前驅體）制造基地在中國、（動力電池）市場在全球的完善布局，形成了資源、有色、新能源三大業務。目前，華友鈷業主要產品為四氧化三鈷、硫酸鈷等鈷化學品和電池級硫酸鎳等鎳鹽，其中四氧化三鈷主要用于鋰電池正極材料，硫酸鈷和硫酸鎳主要用于動力電池三元材料前驅體。
活性元素鎳決定了三元材料的比容量（能量密度）。下游新能源汽車不斷追求高能量密度和續航里程，高鎳化成為動力電池行業發展趨勢。當前動力電池市場已經逐漸從NCM523向NCM622和NCM811切換（注：數字為鎳、鈷、錳三種元素之比，第一個數字越高鎳含量越高）。2019年下半年起，我國NCM811動力電池開始在乘用車中大量裝機，份額穩定在20%以上。頭部電池企業已經開始鎳90、鎳95甚至鎳98系高端產品的研發，未來有望應用到高端車型當中。從NCM523到NCM811，單噸三元前驅體的硫酸鎳消耗量從1.43噸增加到2.28 噸，增幅60%，同時鈷的用量從0.61噸降至0.3噸，用量降低一半。隨著高鎳份額增大，鎳價波動對前驅體成本的影響更大，頭部企業的資源布局開始向鎳傾斜。
2019年全球鎳資源儲量8900萬噸，約60%為紅土鎳礦。紅土鎳礦資源主要分布在印尼和菲律賓。印尼占有世界紅土鎳礦儲量的10%以上，在印尼全面禁止鎳礦出口下，印尼超越中國成為全球第一大原生鎳生產國。國內企業布局印尼的鎳項目，可以保證穩定、低成本的鎳原料供應。
2018年，華友鈷業啟動了印尼紅土鎳礦資源開發，投資年產6萬噸粗制氫氧化鎳鈷濕法冶煉項目。2020年，華友鈷業計劃在印尼再開展4.5萬噸火法高冰鎳項目，用于動力電池三元前驅體材料的鎳原料。華友鈷業以三元材料前驅體正極為流量端口，基于成本優勢及一體化優勢深度綁定下游動力電池龍頭，保證華友鈷業處于核心供應鏈體系中。華友鈷業核心競爭力在于：資源優勢、成本優勢、客戶優勢。
（1）資源優勢。資源業務是華友鈷業產業一體化的源頭，能為國內三元材料制造提供低成本、穩定的原料供應。動力電池廠商選擇供應商時，考慮三大指標：技術指標符合要求、成本、穩定供應能力（尤其是關鍵原材料的供應）。LGC正是看重華友鈷業在鈷領域的龍頭地位，在華友鈷業三元前驅體規模還不夠大的早期就尋求深度合作。如今華友鈷業開始在印尼大規模布局鎳資源，對產業鏈資源掌控和成本優勢都大幅加強。
（2）成本優勢。自產鈷鎳原材料的盈利能力要遠高于外購鈷鎳材料，自產原料時三元前驅體項目毛利率高達19.8%，而外購原料時的項目毛利率僅為4.3%。另外，在自產原料時，不同工藝制備硫酸鎳的成本區別較大，HPAL（高壓酸浸）工藝的成本最低，約1.68萬元/噸，其次是RKEF工藝，綜合成本約1.75萬元/噸；利用廢鎳和鎳豆的綜合成本在2萬元/噸以上。HPAL（高壓酸浸）初始投資較高，但后期運營成本更低，對資金需求較大，小企業難以采用。華友鈷業和格林美在印尼的鎳項目均采用HPAL工藝，進一步強化了成本優勢。
（3）客戶優勢。華友鈷業三元前驅體已經進入國際高端品牌汽車產業鏈和國際儲能市場，成為 LG化學、SK、寧德時代、比亞迪等全球頭部動力電池企業的核心供應商。
華友鈷業長期業績驅動力在于新能源車市場的爆發。機構預計：1）中國2020年新能源車產銷約130萬輛，2025年有望達530萬輛，2030年有望達1000萬輛產銷規模；2）全球2020年新能源車產銷約265萬輛，2025年有望達1250萬，2030年有望達2800萬輛規模。未來10年，新能源車銷量有10倍增長空間。除了新能源汽車銷量提升，動力電池市場增長還來自單車帶電量提升。當前主流車型的續航已經進入600公里，預計2025年，主流續航里程將達到800公里，乘用車單車帶電量將提升20%，這也會推動單車動力電池裝機量的增加。機構預計2020年全球動力電池的裝機規模達到142GWh，2025年達到672GWh，2030年進一步提升至1506GWh（約為2020年的10.6倍）。
隨著動力電池市場大幅增長，華友鈷業三元前驅體、鎳、鈷等業務將迎來快速發展：
（1）三元前驅體。目前，華友鈷業已投產和在建的三元前驅體產能合計10萬噸/年。未來三年，華友鈷業規劃將全資擁有的三元前驅體產能提升至15萬噸/年以上，合資建設的三元前驅體產能提升至13萬噸/年以上。
（2）鎳。隨著動力電池高鎳化的推進，鎳消耗量將快于動力電池增速。機構測算2019年全球新能源汽車對鎳消耗量為6.6萬噸，隨著新能源汽車銷量增加以及高鎳份額提升，預計2025年全球新能源汽車對鎳消耗量將達到71.9萬噸（為2019年的10.9倍），2030年預計對鎳消費量進一步達到173萬噸（為2019年的26.2倍）。在遠期3-5年，華友鈷業擬規劃自有15萬噸、合資13萬噸前驅體產能對應鎳需求量在10萬噸以上，華友鈷業控制的印尼鎳冶煉產能10.5萬噸將有效匹配下游需求。鎳項目有望成為華友鈷業利潤增長的核心，在12000美元/噸的鎳價假設下，機構測算華友鎳項目穩定投產后可貢獻約15-18億元的歸母凈利潤。
（3）鈷?？紤]鈷價格跌至22萬元/噸以下，大量中小礦山及手抓礦停產導致供給短缺，而超過30萬元/噸停產產能又將充分復工。因此預計中期，鈷價格將在22-30萬元/噸之間震蕩運行，并貢獻穩定盈利。
當前，華友鈷業正在大規模布局三元前驅體和鎳原料冶煉項目，資本開支維持在高位，預計近3年資本開支總規模在127億左右。隨著在建產能投產，華友鈷業業績將快速增長。華友鈷業正從鈷產品龍頭轉型為三元材料龍頭。由于嘉能可Mutanda礦技改，鈷行業供給出現大幅改善。隨著華友鈷業產能爬坡以及三元前驅體研發技術完善，華友鈷業三元前驅體產銷開始大幅放量。華友鈷業核心競爭力在于：資源優勢、成本優勢、客戶優勢。華友鈷業長期業績驅動力在于新能源車市場的爆發，未來10年新能源車銷量有10倍增長空間。隨著動力電池市場大幅增長，華友鈷業三元前驅體、鎳、鈷等業務將迎來快速發展。
