贛鋒鋰業(yè)成立于2000 年，經(jīng)過十余年快速發(fā)展，已由初期的金屬鋰加工廠逐步轉(zhuǎn)型成為集上游鋰資源開發(fā)、中游多品種鋰鹽加工與回收、下游鋰電池材料為一體的全球鋰行業(yè)龍頭企業(yè)，也是目前國(guó)內(nèi)鋰系列產(chǎn)品種類最齊全、產(chǎn)品加工鏈最長(zhǎng)、工藝技術(shù)最全面的專業(yè)生產(chǎn)商。
大力強(qiáng)化鋰資源保障，戰(zhàn)略意義極強(qiáng)。上游資源端，公司已成功收購(gòu)澳大利亞RIM 公司43.1%股權(quán)、加拿大美洲鋰業(yè)17.5%股權(quán)和澳大利亞Pilibara 公司4.84%股權(quán)，并持有江西鋰業(yè)100%股權(quán)、阿根廷Mariana 鹵水礦和愛爾蘭Avalonia鋰輝石礦55%股權(quán)。供應(yīng)規(guī)模方面，RIM 公司旗下Mt Marion 礦山預(yù)計(jì)2017-2018年分別生產(chǎn)鋰精礦30 萬(wàn)噸、40 萬(wàn)噸，贛鋒在三年內(nèi)具備獨(dú)家包銷權(quán)；Pilibara旗下Pilgangoora 礦山預(yù)計(jì)2018 年6 月將實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，贛鋒具備一期16 萬(wàn)噸及二期7.5 萬(wàn)噸鋰精礦包銷權(quán)；美洲鋰業(yè)Cauchari-Olaroz 鹽湖項(xiàng)目有望于2019 年投產(chǎn)，贛鋒具備2 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量包銷權(quán)；江西鋰業(yè)礦山也將貢獻(xiàn)1 萬(wàn)噸/年的鋰精礦供應(yīng)量。上游鋰資源保障為公司拓展下游鋰深加工奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，戰(zhàn)略意義極強(qiáng)。
積極擴(kuò)張中游碳酸鋰產(chǎn)能，2018 年底將實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)能7.75 萬(wàn)噸，較2017 年翻倍。公司目前具備本部鹵水及代工產(chǎn)能合計(jì)約2 萬(wàn)噸，馬洪萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目產(chǎn)能2 萬(wàn)噸（鋰輝石產(chǎn)線，含1.2 萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能）；正在建設(shè)的鋰鹽產(chǎn)能包括馬洪二期2 萬(wàn)噸氫氧化鋰（預(yù)計(jì)2018 年Q1 投產(chǎn)）與寧都1.75 萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能（預(yù)計(jì)2018 年Q3 投產(chǎn)），預(yù)計(jì)2018 年底公司將實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)能約7.75 萬(wàn)噸，較今年產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍。考慮到目前國(guó)內(nèi)鋰鹽加工產(chǎn)能存在階段性瓶頸，鋰鹽加工廠商毛利率維持高位，公司盡早布局鋰鹽產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)優(yōu)異的投資回報(bào)率。
鋰資源自給率有望不斷提升，產(chǎn)品綜合毛利率有望改善。2017 年Mt Marion投產(chǎn)為公司突破前期資源瓶頸，低成本原料比例提升，我們預(yù)計(jì)隨著下半年萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能逐步爬坡到位，產(chǎn)品毛利率將快速上行。展望2018-2019 年，一是贛鋒對(duì)RIM 存在進(jìn)一步股權(quán)收購(gòu)可能，進(jìn)一步降低原礦采購(gòu)成本；二是公司鋰資源自產(chǎn)及包銷額度較規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)能仍然富余，這意味著公司將逐步減少現(xiàn)有的部分低毛利代工業(yè)務(wù)，綜合毛利率有望逐步改善。
公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債，豐富融資渠道。2017 年7 月，公司發(fā)布公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募債券資金總額不超過9.28 億元，用于年產(chǎn)6 億瓦時(shí)高容量鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目、年產(chǎn)1.5 萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)2 萬(wàn)噸單水氫氧化鋰項(xiàng)目，我們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的發(fā)行將切實(shí)改善公司目前緊張的現(xiàn)金流狀態(tài)，助推項(xiàng)目進(jìn)度。
鋰價(jià)中樞有望持續(xù)抬升。近期我們深入調(diào)研青海地區(qū)鹽湖，2017 年鹽湖仍不能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模放量。綜合來看，我們維持前期觀點(diǎn)：1）全球鋰供需2017-2018年有望維持緊平衡狀態(tài)；2）鋰價(jià)有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，考慮到6 月以后澳礦逐步放量，但冶煉、深加工環(huán)節(jié)存在消化鋰礦的時(shí)滯，供應(yīng)端仍有望維持偏緊狀態(tài)，且需求有望迎來邊際改善，鋰價(jià)有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。
投資建議：“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)118 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 -2019年公司EPS 分別為1.96 元、3.94 元、6.06 元；鑒于鋰的漲價(jià)彈性與需求遠(yuǎn)景，以及贛鋒目前對(duì)于上游鋰資源與下游鋰深加工的高速擴(kuò)張進(jìn)度，首次給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為118 元，相當(dāng)于2018 年30x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源車需求不及預(yù)期；2）鋰供給釋放超預(yù)期。
