我們近期調研了公司，與公司高管進行溝通。
調研要點：
公司是國內規模最大的電解液生產商。目前公司擁有約15000噸電解液產能。隨著國內電動汽車爆發，為滿足下游動力電池市場需求，公司繼續擴大電解液產能，主要通過對廣州、九江基地技改和擴產、新建天津、寧德基地等方式，預計2016年底總產能合計超過25000噸，躍居全國第一。公司客戶輻射范圍廣，涵蓋沃特瑪、力神、萬向、合肥國軒、比亞迪，同時積極開發新客戶，預計隨著下半年國內新能源產銷兩旺傳導上游領域，公司電解液全年銷量有望大幅增長。
公司六氟磷酸鋰進入產能投放期，成本優勢明顯。在電解液體系中，六氟磷酸鋰技術壁壘最高，且在成本中占比約40%，公司是國內唯一同時生產電解液和六氟磷酸鋰的廠商，產業鏈一體化優勢明顯。目前公司擁有1000t/a晶體六氟磷酸鋰產能，由于九江天賜安全事故，募投項目1000t/a晶體六氟磷酸鋰投產延遲，新募投項目6000t/a液體六氟磷酸鋰(折合2000t/a晶體六氟磷酸鋰)預計2016年底投產，屆時公司六氟磷酸鋰產能將達到4000噸，相比其他電解液廠商，公司六氟磷酸鋰穩定投產實現原料低成本，利于增強公司競爭優勢。同時隨著下半年上游鋰鹽供應不足，六氟磷酸鋰有望企穩回升，成本優勢進一步提升。上半年，消費類電子鋰電池產能過剩問題依然突出，行業競爭激烈，公司電解液毛利率同比下降1.69%。隨著下半年國內動力電池持續快速放量，市場對六氟磷酸鋰特別是鋰礦需求明顯增加，鋰鹽供應缺口加大，六氟磷酸鋰價格有望企穩回升。
外延并購，提升公司競爭實力。公司通過收購東莞凱欣，與東莞凱欣形成協同效應，直接消化公司的六氟磷酸鋰產能，增強公司市場競爭力，同時，東莞凱欣主要客戶為大型鋰電池企業ATL，公司有望通過ATL切入高端新能源汽車產品供應鏈。此外，8月9日，公司收購中科立新70%股權，通過獲得相關技術專利開發有機硅電解液，利用優良的導電性能，解決鋰電池耐高壓和安全性問題。
積極開發新型電解液，搶占市場先機。相比傳統六氟磷酸鋰，新型鋰鹽具有較高的導電性，可以提高導電率及電池充放電特性同時提高低溫放電性能以及高溫保存后的容量保持率。隨著正極材料三元材料有望取代磷酸鐵鋰，公司積極開發新型電解液與之配套，提升鋰電池的安全性及循環性，有望搶占市場先機。
個人護理品材料推陳出新，16年收入增速加快。個人護理品材料是公司傳統的強勢業務，不同于其他行業，個人護理品材料需要不斷推陳出新，在卡波姆樹脂、陽離子淀粉、季銨鹽、氨基酸等產品方面不斷推出新產品，預計16年新品推出有望增厚公司業績。
給予“買入”評級。隨著下半年動力電池持續放量，上游鋰鹽供應不足，六氟磷酸鋰價格有望企穩回升，公司成本優勢進一步顯現；個人護理材料品種不斷優化，有望增厚公司業績，我們看好公司未來的發展前景，給予“買入”評級。預計公司2015-2017年EPS為0.64、0.84和1.11元，對應市盈率分別為44.5倍、33.7倍、25.7倍，給予“買入”評級。
風險提示：新能源汽車增速低于預期；同行業競爭加劇風險。
鋰電池產業鏈企業推廣，鋰電網（li-b.cn）歡迎投稿。
