公司業務主要分服裝、鋰電、投資三大塊。2013年上半年,服裝收入和毛利分別為7.7億元、1.9億元,毛利率25%左右;鋰電材料收入和毛利分別為9.7億元,1.8億元,毛利率19%左右;投資收益1億元,主要為寧波銀行分紅和稠州銀行長期股權收益以及處理湖南海納股權轉讓。
公司三大板塊中鋰電業務是最大看點。服裝業務,毛利率較為穩定,約25%左右,未來加快渠道整合,穩定增長;投資業務,為公司提供穩定現金流;新能源汽車啟動在即,將引發鋰電需求放量。
據真鋰研究數據,未來電動自行車鉛酸電池的替換、電動汽車的啟動以及工業儲能市場將在未來幾年為鋰電池帶來巨大的市場空間,需求年增速達100%。
公司是鋰電產業鏈最為完整的上市公司。公司1999年涉足鋰電池行業,產品覆蓋鋰電池正極材料、負極材料、電解液,產銷量均排名國內前三,并向上延伸到上游礦產資源,向下延伸到電動車動力電池生產。一旦鋰電池市場啟動,龍頭公司將最為受益。
利潤增長點在于鋰電池需求快速增長預期下的產能擴張。正極材料目前產能5300噸/年,未來9000噸產能提升項目正在穩步推進中公司電解液目前產能為3600噸,河北廊坊年產4000噸電解液新建項目正在進行中;負極材料目前產能7500噸/年,未來郴州杉杉6000噸,以及上海閔行臨港年產20000噸負極材料和年產1000噸電池合金材料,將成為全球規模最大的負極材料基地。
盈利與估值。我們認為隨著鋰電成本下降,小型鋰電取代鉛酸電池,以及電動汽車對鋰動力電池的拉動,近幾年都是可預期的,必然會引發鋰電池巨大的需求空間,杉杉股份作為鋰電池完整產業鏈的龍頭必將受益巨大。首次評級“買入”。
風險因素。新能源汽車市場不如預期。服裝業務品牌整合不如預期。
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