對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，處于新興行業(yè)中心的創(chuàng)新型公司有著難以抵擋的吸引力。但在很多情況下，這恐怕都只是一種非理性的繁榮而已。投資者蜂擁而至的原因不外乎看中此類(lèi)公司成為未來(lái)行業(yè)霸主的潛力；其中，特斯拉是典型代表。
考慮到特斯拉在新能源汽車(chē)行業(yè)的領(lǐng)先地位以及巨大的增長(zhǎng)潛力，類(lèi)似的公司還有黑莓（BlackBerry）、社交游戲開(kāi)發(fā)商Zynga和美國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電面板制造商First Solar。
2007年，黑莓占據(jù)智能手機(jī)市場(chǎng)近50%的份額。投資者隨之蜂擁購(gòu)買(mǎi)該公司的股票，將其股價(jià)于同年推上230美元/股的高位。當(dāng)時(shí)，黑莓在智能手機(jī)行業(yè)算是當(dāng)仁不讓的先行者，而在取得了初步成功后，強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手隨之而來(lái)。目前，黑莓的市場(chǎng)份額已降至5%左右，股價(jià)也跌至9美元/股左右的水平。
First Solar是美國(guó)太陽(yáng)能行業(yè)的先驅(qū)之一，這從該公司的命名中也能看出一二，市場(chǎng)同樣對(duì)其給予了相當(dāng)高的預(yù)期。2007年，F(xiàn)irst Solar成功上市，股價(jià)為20美元/股左右。2008年中葉，F(xiàn)irst Solar股價(jià)成功突破300美元/股。投資者的熱情主要來(lái)自于對(duì)太陽(yáng)能行業(yè)超高增長(zhǎng)的預(yù)期，以及對(duì)于First Solar有望成為未來(lái)行業(yè)霸主的篤定。但在競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的商業(yè)社會(huì)，想要在一個(gè)行業(yè)中長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位是近乎不可能完成的任務(wù)。目前，F(xiàn)irst Solar股價(jià)已跌至50美元/股左右。
在Zynga的游戲產(chǎn)品大為流行以前，在線游戲并不十分普及。Zynga旗下Farmville橫空出世后，在線游戲再也不是“小眾”產(chǎn)品了，Zynga股價(jià)隨之從IPO時(shí)的9美元/股升至14美元/股。過(guò)去幾年，在不斷涌現(xiàn)的新對(duì)手面前，Zynga對(duì)投資者的吸引力逐漸降低，目前股價(jià)僅在5美元/股左右。
之所以認(rèn)為特斯拉的一時(shí)繁榮是“非理性”的，原因在于：
第一，特斯拉的市銷(xiāo)率為13.99倍。盡管特斯拉的增長(zhǎng)速度快于其他汽車(chē)制造商，但這一比率仍舊太高了——福特和通用的市銷(xiāo)率分別為0.41倍和0.37倍。另外，267倍的超高市盈率也意味著市場(chǎng)對(duì)特斯拉的估值過(guò)高了。
第二，特斯拉Model S的建議零售價(jià)為7萬(wàn)美元。這一價(jià)格對(duì)于許多消費(fèi)者來(lái)說(shuō)有些高，在一定程度上降低了Model S的市場(chǎng)吸引力。盡管目前特斯拉也在積極研發(fā)價(jià)格更低的車(chē)型——預(yù)計(jì)售價(jià)在3.5萬(wàn)美元左右，但真正距離該車(chē)型上市至少還有三年的時(shí)間。
第三，特斯拉的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)缺乏持續(xù)性。2013年福特和通用汽車(chē)的銷(xiāo)售量分別為250萬(wàn)輛和270萬(wàn)輛。目前，這些公司在研發(fā)方面花費(fèi)了大量的時(shí)間和資金，生產(chǎn)可與特斯拉相媲美的電動(dòng)汽車(chē)只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。一旦這些公司的技術(shù)成熟，其規(guī)模效益足以給特斯拉帶來(lái)巨大的降價(jià)壓力。
第四，特斯拉被指專(zhuān)利充電系統(tǒng)不兼容CHAdeMO標(biāo)準(zhǔn)。目前，特斯拉在美國(guó)擁有74個(gè)充電站，但CHAdeMO充電站的數(shù)量卻高達(dá)554個(gè)，后者主要供尼桑Leaf和三菱i-MiEV等電動(dòng)汽車(chē)使用。特斯拉在基礎(chǔ)設(shè)施方面的相對(duì)不足，會(huì)嚴(yán)重影響消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)動(dòng)力。
第五，特斯拉發(fā)行了6.6億美元、2018年到期的可轉(zhuǎn)換票據(jù)，共計(jì)530萬(wàn)股，轉(zhuǎn)換價(jià)為184.48美元/股。這意味著，投資者手中的特斯拉股份將于2018年被稀釋?zhuān)钟羞@些票據(jù)的年收益率也僅為1.5%而已。
第六，從毛利率來(lái)看，特斯拉不及其其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：特斯拉的毛利率為7.28%，而福特和通用的毛利率分別高達(dá)16.14%和11.62%。
第七，特斯拉的市值目前為244.7億美元。相較之下，按35.20美元/股的股價(jià)計(jì)，通用的市值高達(dá)2.6萬(wàn)億美元，約合1630.19美元/股。
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，押注特斯拉未來(lái)成為競(jìng)爭(zhēng)激烈的新能源汽車(chē)行業(yè)霸主的風(fēng)險(xiǎn)極高。目前，市場(chǎng)對(duì)于特斯拉的高估值僅僅建立在該公司近年來(lái)的高增長(zhǎng)基礎(chǔ)之上，而沒(méi)有充分考慮到正在逼近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的影響力。（文章翻自Seeking Alpha，Jeffrey Himelson著）
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