日前，國內最大的EVA膠膜供應商杭州福斯特光伏材料股份有限公司（下稱“福斯特”）進入A股IPO預披露階段，值得注意的是，該公司資產負債率僅為11.72%，遠低于可比上市公司平均值，且連續兩年短期借款為零，賬上貨幣資金余額達3億，上市募資的必要性令人懷疑。此外，福斯特近98%的營收來自EVA膠膜產品，一旦該產品行業政策或市場環境出現大幅波動，該公司的經營業績必將受到牽連。
資產負債率遠低于同行融資必要性遭疑
在光伏行業高速發展的背景下，福斯特的主營業務規模快速擴張和產能大幅提升，使得該公司資產總額逐年成倍增長。招股書顯示，報告期內，資產總額分別為3.12億元、9.16億元、14.91億元，資產總額的增幅分別達138.87%、168.55%和62.73%。
同時，福斯特在報告期內的資產負債情況也形勢大好。據招股書，2009年至2011年，福斯特資產負債率分別為48.05%、22.41%、11.72%，連續三年呈現大幅降低的趨勢。然而，一般來說，企業理想化的資產負債率應在30%至60%之間，顯然，福斯特的資產負債率遠在上市融資警戒線30%之下。
即使橫向對比，福斯特的資產負債率也遠遠低于光伏行業可比上市公司。據中國網財經計算，2011年末，南玻A、精功科技、愛康科技等13家可比上市公司的負債率平均值為51.73%，福斯特的負債率數據僅為該平均值的五分之一。此外，福斯特的流動比率和速動比率指標也均遠高于光伏行業可比上市公司，顯示其償債能力較好。
招股書顯示，截至2011年12月31日，福斯特并無銀行借款。除了因快速增長需資金補充，福斯特2009年向銀行短期借款6650萬元外，2010年、2011年，該公司均無短期借款。而且，截至2011年底，福斯特的貨幣資金余額為3.04億元，占總資產的比例高達20.12%。
福斯特也稱，目前公司財務狀況良好，資產負債率保持在相對較低的水平，各種外部融資渠道暢通，具有較高的銀行授信額度。
在這種情況下，福斯特完全可以通過向銀行借款或其他方式解決IPO募資需求，其是否存在上市融資的必要性，值得懷疑。
EVA膠膜營收占比達98%產品結構單一臨風險
福斯特的主導產品為EVA太陽能膠膜，2011年的產量達到15,800萬平方米。在中國，有一半以上的EVA太陽能電池膠膜均來自于福斯特，折算下來，在國際市場的占有率高達25%以上，堪稱行業老大。
報告期內，福斯特EVA太陽能膠膜銷售收入占營收比例分別高達94.71%、97.64%、97.67%，且逐年升高。而該公司在2009年才開發的太陽能電池背板產品的銷售收入增速較慢，到2011年，該產品銷售收入的營收占比僅為0.96%（如下圖所示）。
福斯特分產品主營業務收入的構成（單位：萬元）
而福斯特此次IPO擬募集資金11.26億元，其中有10.55億元將投入到年產“18,000萬平方米EVA太陽能電池膠膜項目”。一旦該募投項目建成達產，福斯特EVA膠膜的產能將接近翻番至33,0000萬平方米。
如果EVA膠膜行業政策或者市場環境出現大幅波動，福斯特的經營業績必將受到，而實際上，這種負面影響已現端倪。
EVA膠膜是太陽能電池組件封裝專用材料，其所處的細分行業為光伏行業下屬的EVA膠膜行業。2011年，盡管國家政策環境利好，但由于光伏行業整體產能過剩，加上歐債危機、美國“雙反調查”等因素，國內光伏企業相關上市公司業績已現明顯下滑。據福斯特招股書顯示，2011年第四季度，該公司的核心產品EVA膠膜的銷售收入已現環比下降。
