排隊私有化“回家”，正成為在美上市中國公司的新選擇。從360、世紀佳緣、人人網這些到去年剛剛在美國上市的陌陌，20余家中概股一窩蜂地往回趕，思鄉顯然不是真正的原因。
新金融記者羅亦丹
私有化浪潮
時隔三年，中概股再次迎來私有化浪潮，不同的是，這次大多數公司的目標直指A股。
昔日，由于A股在股權結構、凈利潤等方面對擬上市公司的要求極為嚴苛，海外資本市場成為中國高科[-9.99% 資金 研報]技公司實現資產證券化的最佳選擇。新浪、搜狐等先驅者最先在納斯達克刮起了“中國風”。去年9月，阿里巴巴登陸紐交所，一舉打破塵封6年半之久的美股IPO融資額紀錄，讓中概股再次為海外投資者所矚目。
然而，隨著赴美上市中資企業的增多，也有一部分企業因中美會計準則不同、文化差異等原因“水土不服”，不被海外投資者看好，成為“價值洼地”。甚至一些公司因為存在財務問題，成為渾水等做空機構“獵殺”的對象，這一現象自2010年起屢見不鮮。
2012年，共有19家中概股選擇退市，私有化累計花費資金81億美元，這19家公司中有相當多的一部分是受做空機構影響，不得已而私有化退市，中概股也迎來首次私有化浪潮。
但今年以來，絕大多數中概股是因為受到A股高估值的吸引，主動“棄美投A”。根據彭博提供的數據，今年年內已有12家在美上市的中國公司決定私有化退市，斥資106億美元回購股份。而收到私有化要約的公司已超過24家，創歷年最高。
十倍估值差下的抉擇
中概股“棄美投A”最為關鍵的因素是什么?答案就是估值。
目前，A股上市公司的估值規模遠遠超過中概股中的同類上市公司，僅僅由于上市平臺不同，許多公司雖規模相近，但估值卻足足相差十倍有余。
以當前最為火爆的手游概念為例，截至2014年第四季度，國內四大手游發行商中國手游、龍圖游戲、樂逗游戲、昆侖游戲中，在美上市的中國手游和樂逗游戲分別占據20.1%和15.7%市場份額，排行第一和第三，它們目前的總市值分別為40.41億元和32.34億元。而在A股上市，占據10.3%市場份額，排行第四的昆侖游戲(A股簡稱昆侖萬維)總市值卻達到了437億元。
再看國內三家最大的影視公司。截至上周五收盤，創業板上市公司華誼兄弟[-9.99% 資金 研報]、光線傳媒[-9.98% 資金 研報]的總市值分別為493億元、368億元，而在美上市，規模與上述兩家公司不相伯仲的博納影業總市值僅為46.06億元。
在“神創板”此前居高不下的估值泡沫下，許多中概股老板坐不住了。博納影業董事長于冬最近就抱怨稱：“我問過王長田和王忠磊，博納和華誼、光線的差距真有十幾倍?在美國上市的55個月里，博納沒有一個季度是不盈利的，但股價卻總是下跌，可以說我們被嚴重低估了。”事實上，博納影業已于6月12日宣布收到來自董事長于冬、紅杉資本及復星國際[-2.44%]的私有化要約。
高達十倍的估值差下，就算是資質較好的中概股也會受到威脅。因為A股上市公司挾多金的優勢，在并購重組方面占盡先機，有可能反過來吞并掉在美上市的同類公司，這就使得先私有化退市再回歸A股成為許多中概股的重要考慮。
A股極高的估值溢價無疑來自于始于去年的大牛市，雖然截至上周五上證指數[-7.40%]已經回調至4192點，創業板指[-8.91%]數回調至2920點，但上述兩個指數今年年內漲幅依然分別高達29.62%、98.45%。相比之下，代表中概股的雪球中概30指數顯得黯然失色，年內上漲9.99%。而今年年內標普500指數也僅上漲2.07%，高科技公司成分較多的納斯達克指數則上漲7.27%。
中概股“水土不服”
值得注意的是，雖然今年中概股跑贏了標普500指數，但這有相當大的因素是受益A股漲幅。事實上，中概股在美股的表現只能算中等偏下，2011年1月1日至今，標普500指數累計上漲32.28%，而雪球中概30指數則累計上漲22.79%。
即便與土生土長的美股相比，中概股的價值也依然處于低估狀態，在上市的企業中，除阿里巴巴、京東等巨頭外，多數中概股很難得到海外投資者的青睞。
在2012年中概股的IPO低潮期，兩家IPO公司唯品會和歡聚時代全部在上市之初大幅破發，這一情況并未因時間的推移而得到改善：2015年5月21日登陸美股的寶尊科技IPO最終定價為每股10美元，低于之前12美元至14美元的預期。可見，即便沒有A股火爆的估值溢價，海外融資對中資企業的吸引力也已大幅下滑。
中概股在美遭遇價值低估的原因一方面來自固有的中美文化差異，如會計準則、研報發布習慣以及官方語言的不同，更重要的則來自于2010年至2012年的中概股做空危機，這一事件嚴重影響了中概股的整體形象，令海外投資者對中國公司的信任度大降。
從2010年起，渾水、香櫞等做空機構接連發布公告質疑來自中國的上市公司，使得相關中概股遭受重創，其中東南融通、綠諾國際等中概股深陷財務造假丑聞，最終被迫退市。
做空東南融通等公司的成功讓做空機構信心大增，近幾年來，做空機構的目標幾乎掃遍整個中概股，雖然新東方、奇虎360等大型公司都在和做空機構的斗爭中表現強勢，通過發布預增財報、回購股份等方式予以反擊，令股價得以回升。而在A股中做空的難度較大，普通投資者習慣單一買多，上述公司若在A股上市，面對的挑戰無疑將大幅減少。
6月17日，由360公司董事長周鴻祎、中信證券[-9.04% 資金 研報]、華興資本、紅杉資本等組成的投資財團就向奇虎360發出了一份私有化要約，提議以每股51.33美元(相當于每存托股77美元)的現金價格收購尚未持有的奇虎360全部已發行普通股。這一價格較奇虎360的最新收盤價67.17美元溢價14.63%，按360已發行的1.96億股份計，此次私有化要約總價值超過100億美元，若私有化方案成行，這將成為迄今在美上市的中國公司最大的一筆私有化交易。
政策大開便利之門
赴美上市會遭遇做空機構騷擾，價值被低估，甚至可能流血上市，而當前A股中新股上市后估值暴漲數倍已是家常便飯，次新股也往往成為股民炒作的對象，選擇到哪里上市還用猶豫嗎?
但即便如此，美國股市在過去數年依然是中國許多高科技公司上市的唯一選擇，這是因為A股存在對凈利潤、股權結構等的嚴格要求，這也是為何許多公司寧可大費周章建立VIE結構也要赴美上市的原因。
如創業板要求IPO公司必須符合最近2年連續盈利，最近2年凈利潤累計不少于一千萬元;或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于五千萬元。大多數互聯網企業在創業初期都難以達到這一要求。
但現今，令許多中資企業望而卻步的政策壁壘已呈現松動之勢。
《證券法》修訂草案中，有4個條款專門對境外企業在境內上市做出相關規定。這些條款內容涉及境外發行人所在國家或地區的證券法律和監管制度，在境內上市的信息披露要求、財務會計報告要求以及證券登記結算方面的要求等。
同時，《證券法》修訂草案還修改了發行條件，取消了發行人財務狀況及持續盈利能力等盈利性要求，規定發行人及其控股股東、實際控制人最近3年內沒有犯罪記錄，發行人具有符合法律規定的公司組織機構、最近3年財務會計報告被出具為標準無保留意見的，就可以申請注冊。
對于已經在美上市的企業，回歸A股最大的難關則在于拆除VIE機構，而這一制約也有望松綁。
今年年初，李克強總理在國務院常務會議上提出，要推動特殊股權結構類創業企業在境內上市。
6月19日，工信部頒布了《工業和信息化部關于放開在線數據處理與交易處理業務(經營類電子商務)外資股比限制的通告》。其中提到：“我部決定在中國(上海)自由貿易試驗區開展試點的基礎上，在全國范圍內放開在線數據處理與交易處理業務(經營類電子商務)的外資股比限制，外資持股比例可至100%。”
這意味著有VIE結構的經營類電商企業，有望直接轉為中外合資企業，而不需要像前段熱議的外資股東退出，由本土資金接盤，變成一家純內資企業再在A股上市，這也為中概股回歸A股打開了一道方便之門。
盡管細則仍未公布和實施，但海外的中概股已經看到了曙光，提前打點好歸家的行囊，快馬加鞭往回返的背后，每家都有自己不得不說的故事。
晶澳回歸背后的融資渴望
從美國返鄉的，不僅是那些帶著互聯網光環的新興公司，能源巨頭們同樣在思考著回歸的可能。在美國市場上曾經風光無限的光伏行業，在經歷了多年被“看扁”的郁郁后，選擇用腳投票不難理解。
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