事件：
滄州明珠發布2013年報及2014年一季報：2013年實現營業收入19.83億元，同比增長12.52%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.49億元，同比增長22.72%，扣非后凈利潤1.45億元，基本每股EPS0.44元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利2元。2014年一季度實現收入3.69億元，同比增長15.5%，歸屬于上市公司股東凈利潤2184.5萬元，同比下降-9.17%，扣非后凈利潤2063.7萬元，同比下降10.95%，每股收益0.06元。同時公司預告上半年歸屬上市公司股東凈利潤為7253.6-8572.5萬元，同比增長10%-30%。
點評：
公司一季度收入增長符合預期，凈利潤下降主要因投資收益減少所致。公司三大主營業務產能釋放，收入穩定增長。凈利潤同比下降主要因13年一季度確認滄州銀行594萬投資收益致13年基數較高。
PE管材管件業務14年產能繼續釋放，穩定增長。公司PE管材管件13年實現銷售91475.6噸，同比增長13%，略快于行業整體增速。
天然氣大發展帶來對PE燃氣管道需求的持續增加，此外公司也在加快拓展給水領域，公司產能消化無憂。成本加成定價，保證毛利率基本維持穩定，13年PE管材毛利率19.54%，同比基本持平。
BOPA薄膜下游需求穩定增長，毛利率持續回升。13年公司BOPA同步膜受益原材料己內酰胺國產化，毛利率持續回升，我們預計14年原材料成仍有下降空間。同時公司同步法雙向拉伸薄膜技術世界領先，隨著高端薄膜產品的投產，公司毛利率仍將繼續回升。
鋰電隔膜14年將繼續大幅增長，是中期最大看點。公司13年鋰電隔膜銷量同比增長89.8%，收入同比增長94.2%。隨著公司動力隔膜銷量的提升，產品均價有所上升，同時隨著公司對工藝的持續改進，產品良率也得以進一步提高，導致鋰電隔膜毛利上升5.31個百分點達到了52.86%。14年公司將完成對原實驗生產線的改造，屆時公司產能將達到3000萬平米。新能源汽車產銷量14年暴增，公司鋰電隔膜出貨量中動力隔膜占比將進一步提升。公司最大客戶比亞迪新能源車型E6、秦、騰勢14年銷量看好，公司將直接受益。
13年銷售費用增加致期間費用率高企，14年一季度有所回落。公司13年進一步加大了銷售人員的激勵導致銷售費用大幅增加。我們預計14年銷售費用率將有所下降。
公司應收賬款仍然較高，但已有逐步改善跡象。受公司商業模式的影響，公司應收賬款一直較高，占用大量資金，導致公司財務費用高企和壞賬損失增加。從一季度情況來看，公司加大了應收賬款催收力度，運營效率有所改善。
下調評級至“推薦”。由于公司鋰電池隔膜價格低于此前預期，我們下調了公司14年鋰電隔膜收入和利潤的預測。預計公司2014~2016年每股收益為0.54元、0.65元和0.78元，市盈率分別為20.7倍、17.4倍和14.5倍，下調評級至“推薦”。
風險因素：（1）公司募投項目進展不達預期；（2）比亞迪新能源汽車銷量不達預期;（3）天然氣發展受制氣源問題不及預期。
