鋰電網訊：國內儲能系統出貨量排名第一的系統集成商——海博思創，終于走到了A股的大門口。
36碳獲悉，海博思創已于6月20日正式遞交招股書，擬在科創板掛牌上市。
公開資料顯示，海博思創成立于2011年11月，是一家儲能系統解決方案與技術服務供應商。根據CNESA（中關村儲能聯盟）的數據，海博思創自2020年-2022年，連續三年位列中國儲能系統集成商國內市場出貨量榜首。
儲能系統集成商鏈接上下游
圖片來源：安信證券研報
過去幾年，國內電化學儲能賽道從默默無聞到炙手可熱，迎來了快速騰飛。目前A股市場上的儲能系統集成商多為光伏、風電等領域頭部企業跨界入局，海博思創是少有的、以儲能系統集成為單一主業的廠商，有媒體將其稱為“國內儲能系統集成第一股”。
海博思創因此也是一個典型的觀察樣本，其招股書展示出了國內儲能賽道，尤其是大儲市場（即發電側和電網側的大型儲能）在市場高增長、資本熱捧之外的另外一面。
招股書顯示，即使是連續三年位列國內儲能裝機量第一，營收持續高增長，海博思創仍然難賺錢，其2020年的凈利潤率為負值，2021-2022年轉正后也僅為個位數。這是國內電化學儲能賽道在當前發展階段的陣痛，也是“海博思創們”不得不直面的現狀。
“平均價以下”競標，利潤空間受擠壓
“沒想到海博思創作為國內集成商第一名才賺這么點錢。”近期海博思創提交招股說明書后，一位儲能行業從業者向36碳感嘆道。
與海博思創一前一后提交招股書，一家名不見經傳的戶用儲能企業——艾羅能源，無論是營收、利潤和利潤率，都遠超海博思創這家國內頭部集成商。
招股書顯示，2022年艾羅能源營收46.12億元，凈利潤11.33億元，凈利潤率高達24.56%；而海博思創同期營收26.26億元，凈利潤僅1.82億元，凈利潤率為6.93%，形成了巨大的反差。
兩家儲能企業的最大差別，在于細分賽道選擇的不同——艾羅能源主攻海外戶用儲能市場，海外業務占比高達99.61%，而海博思創主攻國內大儲市場（即發電側和電網側的大型儲能），國內業務占比高達100%。
所謂選擇大于努力，目前電化學儲能的細分場景可以分為發電側、電網側和用戶側（包含戶用儲能和工商業儲能），不同應用場景的商業模式不同，在中外不同市場環境下的競爭態勢和利潤水平也有著顯著差異。
儲能的細分市場分類
艾羅能源主攻海外戶用儲能市場，這一細分市場不僅規模可觀、有自發的經濟性，而且增長快、利潤高，堪稱儲能最肥的一塊蛋糕。
海博思創銷售的儲能系統以發電側為主（2022年發電側收入占比為67.53%，電網側占比為31.28%），而發電側恰恰是目前所有細分場景中利潤空間最小、競爭最激烈的市場。
“現階段和短期內，發電側的儲能設施無法產生實質性的經濟收益，只能淪為發電企業的成本中心，進而導致配儲不用、低價招標、質量堪憂等亂象。” 清新資本創始合伙人胡宇晨在近期一次會議上如是公開表示。
據胡宇晨測算，風光電站配儲之后的度電成本將至少增加30%-60%以上甚至翻倍，單個項目的配儲成本至少要增加上億元。在此背景下，電站方勢必會壓縮儲能這類額外成本，追求更低的價格。
“目前下游電站的收益率本身就不高，會控制成本，儲能系統集成商面臨一個充分競爭的市場，即使再優秀的企業，也要做到平均價以下。”海博思創銷售總經理湛曉林也在今年4月采訪時告訴36碳。
在此背景下，即使作為行業頭部，海博思創的利潤空間也難免受到擠壓。招股書顯示，海博思創近三年的毛利率均在20%以上，但凈利率仍然為微利水平。2020年-2022年的凈利潤率分別為-0.83%、1.83%和6.93%。
發電側儲能這一狀況如何才能得以改善？這背后的關鍵變量或在于新型儲能參與電力市場機制的完善。
在當前市場機制下，儲能電站尚未形成合理、穩定的收益模式，無法產生實質性經濟收益。因政策強制要求新能源電站配備儲能，很多電站業主安裝儲能系統的作用只是為了能夠順利并網，因此導致了儲能系統大量閑置——儲能系統不參與市場交易，真實的產品力也就無法體現。
湛曉林表示，將來如果電力市場完全放開，對于系統集成商來說，儲能系統的循環壽命、效率等價值可以被衡量，給客戶帶來的價值可以長期評估的話，這時候（儲能系統集成商的）溢價空間將得到提升。
市場“強敵環伺”，零部件自研能力或成短板
當下儲能行業的競爭日趨激烈，公開信息顯示，全國目前注冊有儲能業務相關的公司已經4萬多家。今年以來，多家頭部儲能企業的高管均在公開發言中，警示了未來2-3年儲能市場洗牌的風險。
和眾多上市公司對手相比，得益于與央國企的長期深度合作，海博思創在拿項目、拓市場方面有一定的優勢。
國內十四五期間新能源項目，大多數由五大四小等大型電力央國企建設，儲能項目大部分也由它們配套招標建設，加上南網和國網，大儲項目的下游業主集中在電力行業的國央企。
海博思創從成立之初就開始與電力行業的國央企開展合作，建立了長期的合作關系。機構安信證券在今年3月的研報中指出，海博思創屬于地方保護資源型企業，背靠國網或發電側背景順利收獲訂單。
海博思創還通過和央企成立合資公司的方式，綁定了部分下游客戶。
2021年，國家電投旗下子公司——中國電力國際發展有限公司和海博思創共同出資成立了新源智儲，分別占股51%、49%。招股書顯示，新源智儲是海博思創2022年第一大客戶，銷售額占比達到近30%。
儲能系統成本構成
不過，在核心零部件自研方面，海博思創則存在一定的短板。目前其電芯和PCS（儲能變流器）均依賴外購。
招股書顯示，海博思創最大的鋰電芯供應商為寧德時代，占到其2022年電芯采購總額的98.56%。PCS供應商則包括了許繼電氣、匯川技術、禾望科技等。
相反，國內儲能企業越來越強調“全棧自研”能力，即從電芯、BMS（電池管理系統）、PCS、EMS（能量管理系統）等儲能系統主要的零部件全部由自己研發生產。
36碳了解到，目前國內頭部的系統集成商如陽光電源、遠景儲能、天合儲能、中天儲能均實現了儲能電芯或者PCS（儲能變流器）的自研，如遠景儲能、天合儲能甚至可以實現全棧自研。一些創業公司，如奇點能源、弘正儲能也強調自身實現了3S（即BMS、PCS和EMS）的自研。
多位儲能企業高管均告訴36碳，儲能企業的核心零部件自研是遲早的事情。零部件自研的好處在于可以保持更好的設計一致性，提高系統安全性和效率，同時也可以降低成本，提升新產品研發的速度。
目前海博思創通過成立相關實驗室，對于鋰電池單體、模塊、電池系統以及 BMS、PCS 等關鍵零部件進行全面測試和選型，以此保障系統效率和安全性。但隨著行業一體化漸成趨勢，其在零部件上依賴外購無疑將是未來競爭中的短板。
資金實力或者說獲取低價資金的能力，是海博思創的另一個短板項。
發電側儲能有一個顯著特點是“資源屬性”強，其單個項目投資大，回款周期長。胡宇晨指出，發電側儲能一個項目的成本可能達到幾億十幾億元，需要大量的資金投入，基本上都在一年到一年半的回款周期。因此這一市場更加“適合資金成本較低的大企業”。
當行業的利潤空間只有個位數，即使是1%-2%的資金成本差異對于企業的重要性也不可忽視，過多的資金占用顯然會降低企業的競爭力。
招股書顯示，海博思創2022年底的合并資產負債率高達74.58%，同行可比公司的資產負債率均值為53.29%。顯然，海博思創需要融資來獲得更加便宜和充足的資金。
海博思創是中國儲能系統集成商全球市場出貨量第三
需要指出的是，海博思創雖然是國內儲能出貨量第一的系統集成商，但全球儲能出貨量只能排第三。排名第一、第二的陽光電源和比亞迪將重心放在了起步較早、盈利性更強的海外市場。如這些玩家將資源向國內市場傾斜，海博思創或將會面臨更激烈的競爭。
有行業內企業高管指出，目前國內的儲能系統集成商達到上萬家。除了現有的頭部玩家外，亦有不少新的巨頭級玩家如晶科能源、阿特斯、金風科技正在大儲市場加緊追趕。
打江山易，守江山難。對于海博思創來說，不僅僅是“項目墊資”需要資金儲備，面臨儲能市場的“強敵環伺”，同樣也需要資金加大生產、研發等領域的投入，增強自身的競爭力。如何在下一步競爭中守住并擴大當前的領先地位，將是其面臨的核心挑戰。
