鋰電網(wǎng)訊：今年8月，國內(nèi)動力電池巨頭寧德時代（300750.SZ）公布了A股民營企業(yè)史上最大一筆定增預(yù)案，引起了資本市場的一片嘩然。而寧德時代一邊大手筆募資一邊大手筆投資，也引來了監(jiān)管的問詢。
9月30日，深交所上市審核中心針對寧德時代定增事項發(fā)布審核問詢函，要求寧德時代說明在持有大額貨幣資金、較高現(xiàn)金流入，且持續(xù)大額對外投資的情況下，本次定增的必要性及規(guī)模合理性，是否存在過度融資的情形等。
今年8月，寧德時代公布了天量定增預(yù)案，計劃募資582億用于擴大產(chǎn)能、補充流動資金和技術(shù)研發(fā)。這次募資金額是A股民營企業(yè)史上最大一筆定增融資，募集資金相當于寧德時代近10年的盈利規(guī)模。
需要注意的是，寧德時代上市以來已經(jīng)累計募資251.62億元，截至6月末在手貨幣資金為746.87億元。這也就引起了疑問：在不缺錢的情況下，寧德時代為何還要大手筆再融資？
根據(jù)寧德時代公布的募資用途，本次募集的582億資金中，有93億元用于補充流動資金，70億元用于技術(shù)研發(fā)，其余419億資金均被用于擴大產(chǎn)能。但寧德時代真的需要這么多的產(chǎn)能嗎？或者說擴大的產(chǎn)能可以產(chǎn)生預(yù)期的效益嗎？這也是監(jiān)管層本次問詢的內(nèi)容之一。
半年報顯示，寧德時代動力電池及儲能系統(tǒng)現(xiàn)有產(chǎn)能 65.45GWh，在建產(chǎn)能92.5 GWh，本次募投的項目建成后，寧德時代將新增137GWh動力電池產(chǎn)能，預(yù)計稅后內(nèi)部收益率在 16.04%至 16.98%之間。但五個電池生產(chǎn)項目建設(shè)周期在2-4年之間，給未來增加很大變數(shù)。
最大的問題是：四年之后，寧德時代項目建成，動力電池行業(yè)面臨的還會是現(xiàn)在這樣的一個賣方市場嗎？
有媒體引述業(yè)內(nèi)人士的說法稱，全球動力電池已公開的總產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計在1712GWh，已遠超1151GWh的所謂產(chǎn)能缺口。而且，這部分產(chǎn)能規(guī)劃數(shù)據(jù)并不包括汽車廠商旗下的動力電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃。以長城汽車為例，其蜂巢能源預(yù)計在2025年實現(xiàn)200GWh產(chǎn)能；大眾汽車在歐洲計劃建造的四家動力電池廠，2025年的預(yù)計產(chǎn)能也超過160GWh。
借著鋰電熱潮，寧德時代上市以來就是市場追捧的白馬股。今年以來，寧德時代股價漲幅接近50%，目前最新市值12244億元。
全球“掃鋰”
從5月份開始，A股市場就拉開了“提鋰”就漲的序幕，也讓原料鋰礦的價格水漲船高，鋰礦資源的競爭日益激烈。最近，圍繞鋰原料企業(yè)Millennial的競購戰(zhàn)，以寧德時代“截和”告終。
9月28日，加拿大千禧鋰業(yè)發(fā)布公告，披露寧德時代加價6.9%從國內(nèi)鋰業(yè)巨頭贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ ）手中搶奪了千禧鋰業(yè)的收購權(quán)。
千禧鋰業(yè)原本已于7月16日與贛鋒鋰業(yè)簽訂收購協(xié)議，以總對價不超過3.53億加元出售千禧鋰業(yè)100%股權(quán)。9月8日，寧德時代提出可將收購價格加至3.77億加元，并將向贛鋒鋰業(yè)支付1000萬美元的協(xié)議終止費。最終，千禧鋰業(yè)接受了寧德時代的加價提案。
千禧鋰業(yè)的核心資產(chǎn)是兩個阿根廷鋰鹽湖項目，分別是位于阿根廷Salta省的Pastos Grandes鋰鹽湖項目和阿根廷Jujuy省的Cauchari East鋰鹽湖項目。其中，PG鹽湖項目持有占地約14093公頃的采礦特許權(quán)，CE鹽湖項目仍在勘探初期，經(jīng)濟資源等信息尚不明確。
除了“截胡”千禧鋰業(yè)，寧德時代在本月還拿下了非洲的一個鋰礦項目。9月27日，澳洲礦企AVZMinerals公告稱，寧德時代旗下子公司天華時代將出資2.4億美元購買非洲剛果金Manono項目24%股權(quán)。
非洲Manono項目是世界上最大的鋰資源項目之一，澳洲礦企AVZ擁有其75%股權(quán)，本次出售給天華時代24%股權(quán)后，AVZ仍保持控股地位。
天華時代成立于今年8月，寧德時代于9月24日以增資的方式入股成為新股東。增資完成后天華時代注冊資本由2000萬元大增至16億元。天華時代目前股東為寧德時代和天華超凈（ 300390.SZ ）董事長裴振華，雙方未披露各自的持股比例。
雖然Manono項目尚未投產(chǎn)，但其至少70%的計劃產(chǎn)量已鎖定銷往中國市場。其中，天華時代將獲得每年20萬噸鋰輝石精礦包銷權(quán)。此外，2020年12月，AVZ還與贛鋒鋰業(yè)簽訂五年鋰精礦供應(yīng)協(xié)議，Manono項目投產(chǎn)后將每年為其提供16萬噸鋰輝石。今年3月， AVZ還與國內(nèi)另一鋰鹽廠商盛新鋰能（002240.SZ）簽訂三年協(xié)議，該項目將為其每年提供16萬噸鋰輝石。
早在2019年9月，寧德時代就參與了澳洲主力鋰礦公司Pilbara的定增，以550億澳元的價格認購了發(fā)行后總股本的8.5%。在寧德時代之前，贛鋒鋰業(yè)的全資子公司贛鋒國際也已經(jīng)入股Pilbara。目前，Pilbara前兩大股東已被投資機構(gòu)占據(jù)，寧德時代現(xiàn)為其第三大股東，持股比例約為7.07%；贛鋒鋰業(yè)子公司則位居七八位，持股比例共計5.88%。
在國外“掃貨”鋰礦的同時，寧德時代也在布局國內(nèi)鋰資源。
今年9月，寧德時代宣布在江西宜春市投資建設(shè)鋰電池生產(chǎn)制造基地，總投資不超過135億元，并與當?shù)貒Y企業(yè)宜春市礦業(yè)公司簽訂《合作協(xié)議》，約定雙方將成立合資公司。
宜春被稱為“亞洲鋰都”，富含鋰云母礦，相對鹽湖鋰礦提鋰難度較高。礦業(yè)公司定位為鋰云母調(diào)控主體，當?shù)匦绿矫麂嚨V資源直接由該礦業(yè)公司辦理礦權(quán)。
2021年宜春全市原礦產(chǎn)量在1000萬噸左右。宜春市礦業(yè)公司通過全資、控股、參股等方式收購掌控氧化鋰資源181萬噸，占全市的71%。寧德時代投資之前，宜春礦業(yè)公司已和另一家電池企業(yè)國軒高科成立合資公司。
賺了規(guī)模輸了利潤
寧德時代急于鎖定鋰資源的原因，一是采購原料，二是鎖定鋰供應(yīng)，并控制鋰資源成本。
鋰正是組成動力電池的核心金屬元素，不管是三元鋰電池，還是磷酸鐵鋰電池，亦或是代表著未來的固態(tài)電池，都離不開鋰，但是鋰資源在2021年大幅漲價。
9月14日，澳洲鋰礦公司Pilbara在電子平臺進行了年內(nèi)第二次鋰輝石精礦拍賣，最后的拍賣價格顯示為2240美元/干噸，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，遠超目前鋰精礦1000美元/干噸左右的主流價格。
雖然這場拍賣的最終價格受多種因素影響，但在澳洲鋰精礦長期協(xié)議包銷的鎖定下，市場進行流通的鋰精礦稀缺是不爭的事實。有分析認為，國內(nèi)鋰精礦在下半年將進入實質(zhì)性短缺，年底國內(nèi)鋰精礦庫存或?qū)⒔跸耐戤叀?/p>
而且，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈具有特殊性，上游原材料價格的波動無法傳導(dǎo)至終端。目前鋰價高企帶來的成本上漲主要是正極材料廠在承擔，或許有一部分壓力會傳導(dǎo)至下游的電池廠，但終端的整車廠不接受加價，導(dǎo)致電池成本高企卻無法順利傳導(dǎo)。
反映在業(yè)績上是，這些做著“鋰”生意的企業(yè)，似乎已經(jīng)陷入增收不增利的窘境。
寧德時代動力電池系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率在今年上半年已經(jīng)達到92.2%，但其銷售毛利率卻處于持續(xù)下滑狀態(tài)。2018年到今年上半年的銷售毛利率為32.79%、29.06%、27.76%和27.76%，屬于賺了規(guī)模少了利潤。
增收不增利的不止寧德時代。贛鋒鋰業(yè)在2018-2020年間的銷售毛利率分別為36.1%、23.5%和23.38%；同期天齊鋰業(yè)的銷售毛利率為67.6%、56.56%和41.49%。
值得一提的是，在最新的問詢函中，監(jiān)管層也提到了寧德時代毛利率下滑、存貨上升的問題。
問詢函顯示，2018年到今年上半年，寧德時代主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為32.51%、28.19%、26.5%和 24.36%，處于持續(xù)下滑狀態(tài)。同時，存貨占流動資產(chǎn)的比例分別為13.13%、16.01%、11.72%和18.17%，占比持續(xù)提升。存貨構(gòu)成中，庫存商品占比分別為17.01%、30.28%、33.59%和44.44%，占比持續(xù)提升，發(fā)出商品占比持續(xù)下降。監(jiān)管層要求寧德時代說明，毛利率是否存在進一步下滑的風險和存貨變化的合理性。
值得一提的是，二季度以來，以高瓴資本為代表的寧德時代四大股東對其進行了一定幅度的減倉。中報顯示，高瓴資本管理有限公司-中國價值基金（交易所）減持了798.94萬股，持股比例由2.27%降為1.92%；深圳市招銀叁號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）減持1145.2萬股；湖北長江招銀動力投資合伙企業(yè)（有限合伙）減持1063萬股；寧波梅山保稅港區(qū)博瑞榮合投資合伙企業(yè)（有限合伙）減持163.4萬股。
當然，機構(gòu)減持并不一定說明寧德時代存在問題，但是天量的募資和持續(xù)下滑的盈利能力，已經(jīng)引起監(jiān)管和投資者的關(guān)注。萬億“寧王”需要盡快給市場一個答案。
