鋰電網訊：9月2日，天齊鋰業發布公告：8月30日，中國證監會發行審核委員會對天齊的配股申請進行了審核。根據會議審核結果，天齊本次配股申請獲得審核通過。
按照10股配售3股的比例，本次可配3.42億股，最高募資不超過70億，這筆資金可以讓天齊恢復些許元氣。
2018年對SQM的23.77%股權收購讓天齊鋰業背負了35億美元的巨額貸款，這家當年營收只有62億的公司再一次上演了“蛇吞象”。
對于這次收購，市場的反應和上一次不一樣。天齊鋰業的股價從年初到現在已經跌去了20%，與2017年10月份最后一天相比，其市值已經跌去60%以上。
曾經的天齊有過兩三年的好日子。
天齊鋰業嘗過超額利潤的甜頭，在鋰價最瘋狂的2016年、2017年、2018上半年，天齊的銷售純利潤率穩定在45%以上，連一向高利潤的銀行業面對這個利潤水平都不免自慚形穢。
但供需失衡導致的狂歡只維持了兩年多，2019年上半年，天齊的純利又回到2014、2015年的20%水平。盛宴雖已結束，但是放眼全產業鏈，天齊純利水平仍然非常可觀。
如果沒有2012-2014年那場驚心動魄的跨國并購，2016-2018年的這場鋰業饕餮盛宴，天齊是沒有機會上桌的。
在2014年完成了對泰利森母公司的收購之后，天齊完成了驚險一躍，從無名小卒變身為躋身于壟斷牌桌的行業大佬。
在以自身資產3倍的價格拿下了全球最大的鋰輝石礦山之后，市場對天齊的操作給出的幾乎都是正面的評價，天齊的主人蔣衛平一時間成為各大媒體的座上賓。
一
持有泰利森為蔣衛平打開了新世界的大門，他知道這套打法可以繼續下去，這一次他盯上了在世界最大、成熟鹽湖——阿塔卡瑪鹽湖開發的鹽湖巨頭SQM。
上一次的收購前，整個鋰業市場還遠不如2018年那么火熱，天齊的身份也只是無名小卒。這一次情況完全不一樣了，已經成為行業巨鱷的天齊，在鋰業還非常火熱的節點，想要再一次上演“蛇吞象”的表演。和上次一樣的是，這次收購仍然是溢價。
2018年，天齊開始了對SQM的股權收購，年利潤只有20多億人民幣的天齊舉債35億美金，以40.66億美元收購SQM23.77%股份。完成收購后天齊對SQM持股比例達25.86%，成為第二大股東。
2018年11月29日，35億美元貸款放款，3個月后，天齊開始償還第一筆“礦貸”利息。
這是一筆價格不菲的貸款。現在天齊的老板蔣衛平，每天睜開眼就要背負400多萬的“礦貸”利息。光是這筆利息就已經吃掉了天齊的絕大多數的利潤，2019年上半年天齊因35億美元貸款財務費用暴增8.6億元，天齊上半年的凈利潤被蠶食到只剩1.93億元。
更不要談還有到期要歸還的35億美金的本金，聯想到眼下的人民幣匯率，沒有一顆大心臟真是承受不來。
盡管代價不菲，鋰業界的“四湖三礦”蔣衛平已經染指其二。全球最大最好的鹽湖和礦山都在天齊手中，放眼望去，天齊已處于金字塔頂端。
但是市場似乎并不認同這筆交易，人民幣匯率下跌，鋰價下跌，SQM股價下跌，多重壓力下，天齊所持SQM資產已大幅跳水。市場紛紛開始重新評估這門交易是否劃算。
收購SQM前，在鋰價處于高位的那兩三年，天齊鋰業風光無兩。2018年中報，天齊鋰業基金機構持股數1.83億股。但就在一年后的2019年中報，基金機構持股數只剩下0.46億股。
在大多數的短線投資者看來，天齊這只股票風險較高，短期內很難恢復元氣。
市場上除了對天齊風險的質疑，在生產、產能布局方面，天齊似乎也稍稍力有不逮，并沒有顯現出絕對的統御地位。
天齊在澳大利亞奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰項目投資已經達到原預算的139.3%，遠超原計劃，但是量產時間卻一拖再拖，要到今年年底前才能實現產能爬坡。天齊在鋰精礦加工和鋰鹽生產設備方面的單位產能投資額也要超過它的追逐者贛鋒鋰業。
另外，高鎳三元電池所需的氫氧化鋰產能，天齊也僅有5000噸/年，遠不及已經實現氫氧化鋰規模供應的贛鋒鋰業。
二
如果說天齊在中國的鋰礦產業占盡風頭，那么一直處于追趕位置的贛鋒鋰業存在感則沒那么強。但是，當前市場給予天齊鋰業和贛鋒鋰業的市值則是越來越接近，在天齊債臺高筑的這段時間，贛鋒市值經常超過天齊。
贛鋒從鋰業加工中游起步，更專注制造鋰化合物和金屬鋰，其中金屬鋰產量世界第一。另外，贛鋒生產也主動往氫氧化鋰傾斜，2018年其氫氧化鋰產量1.47萬噸，碳酸鋰產量1.63萬噸。而2017年贛鋒氫氧化鋰產量0.69萬噸，碳酸鋰產量1.83萬噸。押注氫氧化鋰可見一斑。
氫氧化鋰是強堿，受《危險化學品安全管理條例》管制，倉儲時間國家標準為不超過6個月。相對于屬性穩定的碳酸鋰，這不是一個那么容易駕馭的鋰鹽原材料。
在高鎳三元市場，氫氧化鋰取代碳酸鋰作為原材料。由于供不應求，氫氧化鋰價格一度在碳酸鋰不斷下探的情況下維持高位。
（來源：圖為天齊財報根據亞洲金屬網整理，注：圖中所示價格均為含稅價格）
2018年10月11日，贛鋒鋰業在香港聯交所主板掛牌，成為第一家在A+H股上市的鋰業公司。
2019年贛鋒上半年凈利潤2.95億，財務費用方面相對于負債累累的天齊鋰業要好的多。
贛鋒的產業布局也讓人眼花繚亂，建設動力電池廠，投資前途汽車，進入廢舊鋰電池回收領域，開發811三元前驅體材料，還有下半年進入試生產的固態電池。但在鋰礦投資領域，則落后于天齊。
上半年，贛鋒鋰業鋰系列產品毛利28.85%，而同期天齊鋰業鋰精礦產品銷售的毛利率為73.64%，鋰化工產品銷售的毛利率為52.63%。
毛利的差距來源于投資思路。
三
天齊鋰業偏好以大代價拿下行業第一的優質資源，贛鋒通常以較少的代價持有礦產資源股份，更看中短期的包銷權，投資標的相對于天齊也更多。
贛鋒目前主要鋰資源來源于RIM公司的澳大利亞Mount Marion項目，這個礦山于2016年投入運營。根據JORC規則（澳大利亞礦產儲量聯合委員會）控制及推斷的資源量為270萬噸LCE（碳酸鋰當量），平均氧化鋰含量1.37%，是目前全球第二大投產的鋰輝石礦山。
2015年、2016年及2018年贛鋒鋰業累計對RIM投資達8732萬美元。2018年12月，贛鋒在RIM持股終于達到50%，和持股50%的PMI共同運作RIM公司。贛鋒也早早和RIM簽訂了長期包銷協議，2017年至2019年包銷其全部鋰精礦，2020年后每年包銷不少于19.26萬噸的鋰精礦。
至此，贛鋒鋰業在四湖三礦中拿下其中的一個礦山。
相對于天齊鋰業，贛鋒付出的成本小很多，但是這并不代表天齊是冤大頭。
（數據來源：天齊財報根據roskill整理）
按照Roskill整理的數據，天齊的鋰鹽生產成本屬于第一梯隊，而贛鋒的生產成本處于第二梯隊。主要是由于天齊所持有的泰利森格林布什礦山品位高，在2%以上，同樣的加工能力，天齊可以提取更多的鋰精礦，成本區間在3-4萬/噸，優勢明顯。
成本優勢不僅關乎利潤，還關乎到應對鋰價繼續下跌的抗風險能力，甚至是發動價格戰的能力。
贛鋒一直都知道自己的尷尬處境，但是優質資源永遠是稀缺的。
2019年3月贛鋒再次入股Pilbara，總持股達到8.37%，成為其第一大股東。Pilbara公司運營的澳大利亞Pilgangoora鉭鋰礦在2018年下半年正式投產。鋰資源量708萬噸LCE（碳酸鋰當量），平均氧化鋰含量1.27%，贛鋒擁有每年16萬噸鋰精礦石的包銷權，合LCE約為0.5萬噸。Pilbara在二期項目建設投產后，將會向贛鋒額外提供最高不超過15萬噸的二期擴產鋰精礦。但氧化鋰品位1.27%的礦山很難給贛鋒帶來成本優勢。
“四湖三礦”之一的Olaroz鹽湖也是贛鋒的目標之一，2019年8月18日，贛鋒發布公告稱，已完成對Minera Exar的持股比例至50%。Minera Exar在阿根廷運營Cauchari-Olaroz鋰鹽湖，贛鋒擁有第一期規劃產能2.5萬噸電池級碳酸鋰77.5%的包銷權，項目于2020年投產。
相對于天齊在礦山、鹽湖紛紛拿下成熟度高、品位高、產量大的市場龍頭，贛鋒鋰業持有的資源則沒有那么頂級，并且多數為新項目，未來情況尚不明朗。
四
在頂級資源瓜分殆盡之后，玩家們開始紛紛爭奪次優的資源和開發新項目，試圖沖破現在的格局。
成熟的鹽湖分布在南美鋰三角和中國，成熟的鋰礦山主要在西澳大利亞。其中，澳大利亞、阿根廷、智利是開發條件較好，開發也較成熟的區域。
玻利維亞和中國雖然儲備量也很大，但是開發困難重重，到現在都沒有實現大規模放量。
玻利維亞“天空之鏡”烏尤尼鹽湖，是世界上鋰資源最豐富的鹽湖，但是鎂鋰比高達22:1，提鋰困難且成本高。一般來說，優質的鹽湖鎂鋰比不高于8，可采用沉淀法提鋰，工藝簡單，成本低。
2018年10月，德國鋰電池制造商ACI，擊敗其他七家公司，成為玻利維亞國家鋰礦公司（YLB）在烏尤尼鹽湖開采、鋰電池生產項目的合作伙伴。
7月25日，賢豐控股發布公告，3萬噸碳酸鋰項目落地玻利維亞烏尤尼鹽湖，賢豐控股自稱采用來自俄羅斯的第二代吸附法提鋰技術，可以對高鎂鋰比進行提取。
中國新疆特變電工集團有限公司與玻利維亞國家鋰礦公司（YLB）成立合資企業，在玻利維亞建造一座投資金額逾10億美元的碳酸鋰工廠。
中國是世界第四大鋰儲量大國，鋰礦在亞洲，中國獨有，主要分布在四川。
四川甲基卡有望成為世界級礦山，融達鋰業所運營的康定甲基卡礦山，鋰輝石礦平均品位1.42%，僅次于行業第一的泰利森格林布什礦山。但是受限于環保問題，多年來遲遲開不了工。今年6月10日融達鋰業舉行投產儀式，融達鋰業總經理呂斌預計19年將產出鋰精礦3萬噸，合LCE（碳酸鋰當量）約1000噸。
我國鋰資源鹵水占比達80%，主要分布在青海、西藏。
西藏扎布耶是全球第三大鹽湖，鎂鋰比世界最低，但是由于位置偏遠，地處拉薩以西1000公里，交通不便，導致開發進展緩慢，尚未有規模量產。值得一提的是，天齊擁有扎布耶20%股份，比亞迪也有參股扎布耶。
青海柴達木盆地都是高鎂鋰比湖，在青海鹽湖折騰多年以后，鹽湖股份掛上了ST的牌子，面臨退市的風險，比亞迪當年雄心勃勃的合資項目也鮮有聲音。
五
2018年雅保、SQM、天齊、贛鋒、FMC分拆后的livent前5大供應商的鋰化工產品產量占全球總產量的68.5%，而在2015年之前TOP5的份額穩穩高于80%。這幾年由于各類玩家入場，鋰業供給空前高漲，前五份額呈下跌態勢。
（來源：天齊鋰業財報引用Roskill，單位：噸LCE）
這不是頭部玩家們希望看到的，已經接近滿產滿銷的巨頭們只有通過擴大產能來挽回份額。
天齊鋰業泰利森二期、三期項目預期在今年三季度及2020年投產，二、三期將把產能提至LCE（碳酸鋰當量）16.8萬噸/年和LCE（碳酸鋰當量）22.5萬噸/年。
到2021年，SQM將完成擴產至12萬噸/年的碳酸鋰擴產計劃，2.95萬噸/年的氫氧化鋰擴產計劃。
贛鋒鋰業計劃于2025年形成年產10萬噸礦石提鋰、10萬噸鹵水提鋰的LCE產能。
2018年，智利的核能委員會撤銷了對美國雅保的已經批準的增加鋰產能配額的授權。雅保的LCE（碳酸鋰當量）生產配額為每年8萬噸，如果增加批準，將達到12.5萬噸。被拒絕之后，雅保沒有放棄，準備繼續提出增產要求。
智利和阿根廷政府對于擴產審批比較謹慎，南美各鋰項目的擴產均有延后現象，由鹵水資源帶來的鋰化合物的供應增量可能會在2020年以后。
（贛鋒鋰業2019半年報引用國泰君安）
短期來看，市場的主要增量在澳洲礦山，而這正是天齊的領地。
六
天齊收購SQM前，資產負債率為27.7%，收購后高達73.2%，著實壓得人喘不過氣。
一旦讓天齊喘過氣來，聯合降價是天齊會采取的選擇。
今年年中，雅保、SQM、天齊鋰業共同表示將拒絕參與倫敦金屬交易所（LME）的鋰合約報價。
在資源行業，壟斷的核心在于壟斷供應。短期內，供應的增量在巨頭們的盤子之內，不存在新的變量。
壟斷供應還有更細節的詮釋：成本和品質。而巨頭們更是在這兩方面占盡優勢。
沒有增量市場的世界，存量競爭異常殘酷。
8月26日電池級碳酸鋰均價6.3萬元/噸，較6月初下跌18.2%。電池級氫氧化鋰從6月份的8.8萬元/噸降到當前的7.3萬元/噸，下滑幅度為17%。
8月份，上海有色網SMM新聞稱，江西地區部分新投產鋰鹽廠為獲取客戶，出現低價拋貨行為，而部分磷酸鐵鋰及錳酸鋰材料廠基于自身成本壓力，已有低于6萬元/噸的電池級碳酸鋰成交價格出現。
2013年就進入鋰業市場的成都雅化集團，2019年上半年報顯示鋰產品的毛利率只有3.32%，市場價格已經快到其成本線，毛利率和行業巨頭有云泥之別。
這還只是眼下的情況，如果到明后年，巨頭們產能大幅提升，真要打起價格戰，到時候那些成本線較高的企業將何以自處呢？
七
對于一家鋰業公司，進入一流車企的供應鏈難度是非常高的。
隨著動力電池對安全性和續航里程的要求提高，目前優秀車企對于鋰原材料產品品質要求已經高于傳統意義的電池級碳酸鋰標準。車企對鋰化合物考量的因素包括：磁性物質含量、主成分、含水量、不同批次產品的一致性、長期供應的穩定性等。
8月23日，彭博社報道，南京LG化學成為特斯拉上海工廠的電池供應商。
LG化學面對特斯拉NCA電池所需的氫氧化鋰，選定了中國的鋰礦兩巨頭。
2018年8月14日，贛鋒鋰業與LG化學簽訂了訂貨合同，約定從2019年1月1日起至2022年12月31日，贛鋒向LG化學銷售氫氧化鋰產品4.76萬噸。9月18日，又補充了合同，從2019年1月1日至2025年12月31日，增加向LG化學銷售氫氧化鋰和碳酸鋰產品共計4.5萬噸。
今年8月22日，LG化學和天齊簽訂了氫氧化鋰長期訂貨協議。單一年度氫氧化鋰供貨規模，不低于天齊澳洲奎納納地區的氫氧化鋰建項目投產后產能的15%。奎納納擁有兩條年產2.4萬噸氫氧化鋰產能，合計4.8萬噸，一期在去年底進入調試，今年年底前產能爬坡，15%大概是0.36萬噸，如果是兩條產線，15%則是0.72萬噸。
因為強堿的身份，氫氧化鋰的工業衛生問題比較麻煩。天齊未來氫氧化鋰的產能主要在澳洲，目前仍沒有做大規模生產驗證。而贛鋒在國內，并且處理氫氧化鋰的經驗也相對豐富，所以目前贛鋒從LG獲得了相對更多的訂單錨定。
值得注意的是，鋰輝石制備氫氧化鋰的成本相對于鹽湖鹵水要成本低很多。行業內一般采用鋰輝石制備氫氧化鋰，天齊的成本優勢非常明顯。
天齊的35億美元貸款本金是目前所有天齊股民的心腹大患。除了配股的70億，天齊可以利用的杠桿還有H股和A股債轉股，但即使進展順利，償還本金也非常吃力。
2016年底，如日中天的沃特瑪母公司堅瑞沃能入股鋰礦公司Altura19.9%股份。
2018年11月8日，處于倒閉邊緣的堅瑞沃能修改了與Altura原先簽訂的承購協議，使得承諾的最低購買量下降50%。Altura取消了堅瑞沃能關于未來增量的認購權，并與贛鋒鋰業全資簽訂了新的三年承購協議。
2019年6月24日，杉杉從堅沃智能買走了其持有的全部Altura11.83%股份。8月21日，堅瑞沃能發布公告，徹底終止了包銷協議。
這對于目前還在場的玩家是最好的警醒。
眼下對于天齊鋰業是黎明前的黑暗時刻，挺的過去，市場會獎勵這種懂得集中資源、單點突破的公司。
挺不過去，流動比率只有71.8%的天齊只有變賣資產這一條路可走，沒有了優質資產的天齊將變回nobody。
根據Roskill報告，2018年可充電電池市場鋰消費約為14萬噸LCE(碳酸鋰當量)，占鋰消費總量的55%，其中汽車動力電池約為9.1萬噸。未來鋰的需求主要來自鋰電池行業，預計到2026年鋰需求量將增加至超過100萬噸LCE(碳酸鋰當量)。
出于對新能源行業的一貫看好，祝愿天齊鋰業有個美好的明天。（個人觀點，投資需謹慎）
