鋰電網(wǎng)訊：5月7日晚，A股鋰電上市企業(yè)國(guó)軒高科因?yàn)槭侵袊?guó)銀河國(guó)際連發(fā)兩份“賣(mài)出”報(bào)告評(píng)級(jí)對(duì)象之一，突然和另一位評(píng)級(jí)對(duì)象格力電器一起“喜提”要聞榜單。5月8日，國(guó)軒高科的股票價(jià)格以3.17%的跌幅收盤(pán)。
在這份英文研報(bào)中，分析師指出，“我們認(rèn)為，國(guó)軒高科作為一個(gè)較小的參與者，在未來(lái)與CATL這樣的國(guó)內(nèi)鋰電巨頭以及國(guó)外鋰電池企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中，將面臨更大的生存困難。鑒于業(yè)績(jī)預(yù)期下修，預(yù)測(cè)國(guó)軒高科2019年盈利增長(zhǎng)前景也將惡化。”
雖然國(guó)軒高科2018年年報(bào)凈利潤(rùn)下降幅度較大，但大部分券商還是給出了“買(mǎi)入”、“增持”等正面評(píng)級(jí)。其中，5月5日，財(cái)通證券調(diào)高其評(píng)級(jí)到“買(mǎi)入”，并認(rèn)為國(guó)軒高科“2018 年業(yè)績(jī)筑底，2019 年業(yè)績(jī)反彈”。
凈利大幅下滑
先來(lái)看看這份“沽出”研報(bào)，實(shí)際發(fā)出時(shí)間是4月29日，這個(gè)時(shí)候國(guó)軒高科的2018年年報(bào)和2019年第一季度報(bào)告還沒(méi)有發(fā)布。該份研報(bào)評(píng)價(jià)的事件是國(guó)軒高科于4月24日發(fā)布的兩項(xiàng)公告，一個(gè)是國(guó)軒高科2018年度業(yè)績(jī)快報(bào)修正公告，另一個(gè)是推遲發(fā)布2018年年報(bào)和2019年第一季度業(yè)績(jī)的公告。
在業(yè)績(jī)快報(bào)修正公告中，國(guó)軒高科指出其盈利預(yù)期大大下調(diào)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)從之前的同比增長(zhǎng)1.65%調(diào)整至比上年同期下降30.79%。
中國(guó)銀河國(guó)際該份研報(bào)的幾位分析師表示對(duì)這一由盈轉(zhuǎn)虧的業(yè)績(jī)修正感到意外，并將更謹(jǐn)慎評(píng)估國(guó)軒高科2019-2020年盈利增長(zhǎng)復(fù)蘇前景。該分析師團(tuán)隊(duì)表示將在4月30日國(guó)軒高科發(fā)布更詳細(xì)的業(yè)績(jī)后，對(duì)他們的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，但現(xiàn)在先給出“賣(mài)出”評(píng)級(jí)。
截至發(fā)稿，修正后的研報(bào)暫未出街。
下修后的業(yè)績(jī)與正式發(fā)布的業(yè)績(jī)相同。國(guó)軒高科2018年年報(bào)和2019年第一季度報(bào)告顯示，2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 51.3億元，同比增長(zhǎng) 6.0%；歸母凈利潤(rùn) 5.8 億元，同比下降 30.8%；2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 17.5 億元，同比增長(zhǎng) 65.3%，歸母凈利潤(rùn) 2.0億，同比增長(zhǎng) 25.2%。
國(guó)軒高科的主要業(yè)務(wù)分為動(dòng)力鋰電池和輸配電設(shè)備兩大板塊。但從多年的營(yíng)業(yè)收入對(duì)比，看，動(dòng)力鋰電池是占比在80%以上，是主要利潤(rùn)來(lái)源。
對(duì)于2018年的凈利潤(rùn)情況，國(guó)軒高科指出，2018年，受新能源汽車(chē)政策補(bǔ)貼影響，下游客戶(hù)整車(chē)廠商付款延遲導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)回款減少；同時(shí)公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)，相應(yīng)備貨資金投入增大。
具體而言，利潤(rùn)下滑是客戶(hù)安凱客車(chē)、國(guó)網(wǎng)江蘇等結(jié)算時(shí)點(diǎn)差異，調(diào)減相應(yīng)營(yíng)收和成本，相應(yīng)業(yè)績(jī)延遞至2019年確認(rèn)；以及補(bǔ)充計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額，增加資產(chǎn)減值損失。
這種情況近幾年在新能源汽車(chē)行業(yè)已不鮮見(jiàn)，所以國(guó)軒高科的現(xiàn)金流也趨緊，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期減少1463.59%。
但從銷(xiāo)售方面看，2018年銷(xiāo)售量同比增幅70.09%，體現(xiàn)公司新建產(chǎn)能逐步釋放，生產(chǎn)量同比增幅82.65%。
懸殊的第三名
除了針對(duì)國(guó)軒高科2018年表現(xiàn)不佳的業(yè)績(jī)，這份研報(bào)不看好的實(shí)際是國(guó)軒高科的行業(yè)地位。研報(bào)指出，國(guó)軒高科不論是與CATL這樣的國(guó)內(nèi)巨頭相比，還是和日本和韓國(guó)等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)相比，都是規(guī)模較小的公司。不具備技術(shù)和成本的競(jìng)爭(zhēng)力，在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于危險(xiǎn)的地位。
“其產(chǎn)品集中在新能源電池行業(yè)的較低端，作為行業(yè)第二梯級(jí)企業(yè)，該公司應(yīng)面臨更多挑戰(zhàn)，以滿(mǎn)足主要OEM對(duì)技術(shù)開(kāi)發(fā)和成本削減的需求。如果沒(méi)有與主要OEM廠商的穩(wěn)固合作，我們預(yù)計(jì)國(guó)軒高科將失去在中國(guó)的市場(chǎng)份額，并在長(zhǎng)期內(nèi)難以成長(zhǎng)為一家全球性企業(yè)。”研報(bào)表示。
但實(shí)際上，國(guó)軒高科在競(jìng)爭(zhēng)格局中到底屬于什么量級(jí)？
今年1月，中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)發(fā)布了相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)動(dòng)力鋰離子電池總裝機(jī)量達(dá)到56.89GWh，同比2017年增長(zhǎng)56.88%，前20強(qiáng)企業(yè)裝機(jī)量52.23GWh，占全年裝機(jī)量的91.8%。
其中，國(guó)軒高科取得較快增長(zhǎng)，2018年裝機(jī)量約為3.1 GWh，同比增長(zhǎng)49.8%，僅次于寧德時(shí)代、比亞迪位居第三位，市占率達(dá)到5.4%。但必須承認(rèn)，這個(gè)出貨量與寧德時(shí)代和比亞迪依舊不是一個(gè)量級(jí)。
在成本和毛利率方面，國(guó)軒高科2018年動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.6億元，同比增長(zhǎng)12.29%，占營(yíng)業(yè)收入比重88.94%。營(yíng)業(yè)成本也同比增長(zhǎng)32.84%，造成鋰電池產(chǎn)品毛利率為28.80%，同比下滑11.01%。
但補(bǔ)貼退坡的情況下，毛利率下滑的并不是國(guó)軒高科一家，即便是寧德時(shí)代的毛利率也處于下行趨勢(shì)中。
對(duì)于此，研報(bào)也在分析中表示了對(duì)行業(yè)前景的懷疑，“隨著補(bǔ)貼的進(jìn)一步削減，預(yù)計(jì)中國(guó)的新能源汽車(chē)需求減增長(zhǎng)可見(jiàn)性較低的趨勢(shì)將持續(xù)到2019年至2020年。
再看產(chǎn)品本身，目前，在圓柱磷酸鐵鋰產(chǎn)品方面，國(guó)軒高科是國(guó)內(nèi)首家為乘用車(chē)車(chē)型配套磷酸鐵鋰的電池企業(yè)，實(shí)現(xiàn)磷酸鐵鋰電芯單體能量密度突破190Wh/kg，系統(tǒng)能量密度達(dá)140Wh/kg，應(yīng)用車(chē)型續(xù)航里程達(dá)到400公里以上。同時(shí)，在方型磷酸鐵鋰產(chǎn)品方面，公司已經(jīng)生產(chǎn)出單體能量密度達(dá)180Wh/kg產(chǎn)品，配套應(yīng)用于各款商用車(chē)型。
因?yàn)閲?guó)軒高科一直的主打產(chǎn)品是磷酸鐵鋰產(chǎn)品，在這方面的技術(shù)相對(duì)領(lǐng)先。據(jù)了解，目前量產(chǎn)磷酸鐵鋰電池單體能量密度在160Wh/kg左右，部分廠家可以做到175-180Wh/kg的水平，國(guó)軒高科的是目前業(yè)內(nèi)公布最高的，因此才能進(jìn)入乘用車(chē)領(lǐng)域。而且國(guó)軒2019年將磷酸鐵鋰電池單體能量密度最高升至200Wh/kg，2020年到達(dá)220Wh/kg，遠(yuǎn)超行業(yè)水平。
在三元方形產(chǎn)品方面，國(guó)軒高科入局較晚在快速追趕。目前已實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)并生產(chǎn)的三元正極材料（鎳含量65%、鈷含量15%），生產(chǎn)的三元電芯產(chǎn)品已與奇瑞、吉利、眾泰等多家整車(chē)企業(yè)完成相應(yīng)配套電池組產(chǎn)品設(shè)計(jì)，部分已批量供貨。在三元軟包產(chǎn)品方面，公司的高比能電池研發(fā)進(jìn)展良好，承擔(dān)的科技部十三五新能源汽車(chē)重點(diǎn)研發(fā)專(zhuān)項(xiàng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)300Wh/kg單體電池小批量試制，率先進(jìn)入300wh/kg門(mén)檻。
對(duì)于動(dòng)力電池企業(yè)，最終的競(jìng)爭(zhēng)在于銷(xiāo)售客戶(hù)。國(guó)軒高科已擁有江淮汽車(chē)、北汽新能源、眾泰汽車(chē)、宇通客車(chē)、上汽集團(tuán)、中通客車(chē)、安凱客車(chē)等一批戰(zhàn)略性合作客戶(hù)。雖然國(guó)軒高科的客戶(hù)沒(méi)有辦法與寧德時(shí)代的海外朋友圈相比，但國(guó)軒高科今年與BOSCH簽訂采購(gòu)框架協(xié)議，成功進(jìn)入BOSCH全球供應(yīng)鏈體系，邁出了走向國(guó)際供應(yīng)鏈的第一步。
另外，補(bǔ)貼大幅退補(bǔ)對(duì)于國(guó)軒高科可能是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，在退坡預(yù)期壓力下，部分車(chē)企存在選擇磷酸鐵鋰電池用于乘用車(chē)以降低成本的需求，對(duì)國(guó)軒高科2019年的磷酸鐵鋰銷(xiāo)量或有推動(dòng)作用。
