鋰電網訊，先導智能近日公布2017年年度報告，2017年公司實現營業收入21.77億元，同比增長101.75%；實現歸母凈利潤5.37億元，同比增長84.93%。公司公布2018年一季度業績預告，預計2018年1-3月公司實現歸母凈利潤1.63-1.90億元，同比增長80-110%。
收入符合預期，應收賬款計提減值攤薄利潤。公司2017年10-12月營業收入為11.29億元，全年收入為21.77億元（同比+101.75%）。分產品，公司鋰電設備銷售收入為18.23億元（同比+149.29%），毛利率為39.45%（同比-0.10ppt）；光伏設備銷售收入為2.32億元（同比-19.52%），毛利率為45.87%（同比-2.89ppt）。鋰電設備占收入比例為67.76%，為公司主要利潤來源，報告期內公司并購了泰坦新動力(310328,基金吧)進一步驅動了鋰電設備的增長。公司銷售毛利率略微下滑至41.14%（同比-1.42ppt），應收賬款為8.97億，比三季報增加5.51億，主要由于下游電池企業現金流壓力造成了公司回款低于預期，同時應收賬款的積壓使得公司產生了壞賬減值損失4034萬元，攤薄了公司利潤，使得凈利率下滑至24.69%（同比-2.35ppt）。
在手訂單充盈確保業績高增長，股權激勵彰顯經營信心。公司2017年末預收款項為16.74億元，存貨為25.59億元，基本于三季報持平。根據公司訂單的排產和收入確認方式，我們估算公司截至2017年底在手訂單約為45-50億元，根據公司長期的利潤水平，我們預計公司在手訂單有望鎖定未來一年半左右約11.3-12.5億元業績，公司一季度業績預計增長80-110%，表明了公司仍處于高速增長通道。2018年2月6日，公司發布限制性股票激勵計劃草案，方案中首次授予的限制性股票解鎖的業績考核標準為以2017年業績為技術，2018-2021年凈利潤增速不低于50%/100%/150%/200%，即未來4年的復合增速超過31.6%。我們認為該方案彰顯了公司對未來中長期經營發展的信心。
鋰電池庫存消解，補貼新政落地，產業高端化利好設備龍頭。2017年11月、12月和2018年1月國內新能源汽車銷量分別為11.9萬、17.2萬和3.8萬，分別同比增長83.1%、54.9%和430.0%。銷量高增長使得電池企業庫存消解，帶來擴產動力。2018年2月14日，新的新能源汽車補貼政策落地，其中過渡期截止2018年6月11日比預期延長，使得整車產銷量增長有望延續，同時補貼標準大幅度抬高了對動力電池密度的要求，將促使產業高端化升級。我們認為目前國內高端產能仍有大量需求，公司作為鋰電設備龍頭將充分受益于高端化趨勢，同時公司涂布機等新產品投入銷售以及松下、LG等海外客戶拓展將進一步擴大公司營業體量。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2018-2020年實現營業收入分別為43.33億元、61.69億元和85.25億元，實現歸母凈利潤分別為10.58億元、14.43億元和19.34億元，EPS分別為2.40元、3.28元和4.39元，對應PE分別為29.3X、21.5X和16.1X。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新能源汽車銷量低于預期，鋰電池企業擴產不達預期。
