鋰電網訊：扣非歸母凈利4.16-4.66億元,基本符合預期:公司截至三季報實現歸屬于上市股東的扣除非經常性損益的凈利潤3.74億元,據此推算四季度公司實現經營性利潤約為0.42-0.92億元,較2016年同期顯著好轉;我們預計隨著負極材料價格自三季度開始顯著回升,公司負極材料業務環比顯著改善同比持平;消費電子正極材料受鈷價上漲影響,行業景氣度同比改善;因此我們預計公司四季度或主要受新能源汽車運營業務持續虧損超出預期或電解液廊坊工廠開工率不足等因素影響。
高鎳三元投產在即,單噸凈利有望持續提升:公司寧夏NCM811產線已于2017年底完工進入調試階段,預計18年二季度實現批量出貨,成為國內第二家具備5000噸級以上NCM811量產能力的企業。新能源汽車國補政策對動力電池系統能量密度要求或持續提高到140wh/kg以上,高鎳三元有望憑借更低的金屬成本、更高的能量密度協助三元企業降低單位Wh成本,國補下調將加速高鎳三元NCM622/811推廣。
目前市場主流正極材料企業的單晶態NCM622和NCM811的單噸加工凈利均超過3萬元/噸,隨著公司高鎳三元產品占比提高,公司正極材料單噸盈利能力有望持續提高,18年公司正極業務將迎來“量利齊升”。
負極材料價格企穩,盈利能力環比改善:進入三季度中端人造石墨負極材料價格從前期4.2萬元/噸上漲至4.8-6.2萬元/噸,石油焦、針狀焦等原材料漲價因素得以逐漸消化;我們預計公司人造石墨負極材料單噸凈利有望從上半年的3000元/噸恢復到3500元/噸水平。公司17年收購湖州創亞后預計全年負極材料出貨量有望超過3萬噸,貢獻利潤1億元。負極材料在動力電池總成本占比僅為5%,18年動力電池企業對負極材料要求或將從“成本優先”轉向“品質優先”,負極材料將迎來產品全面升級,循環壽命長、能量密度高的產品將重獲重視,公司將迎來產品結構改善。公司在包頭地區新建負極材料一體化生產基地配套石墨化產能,將利用內蒙古地區優惠電價實現成本控制能力的持續提升,單噸盈利能力持續改善。
新能源汽車運營業務或將出表,電解液業務迎來新生:預計公司新能源汽車運營業務17年虧損超過2億元,略超預期。公司全產業鏈布局以發掘最佳盈利點的戰略擴張階段已經結束,后續將進入戰略收縮階段,關聯系較低、當前盈利能力較差的業務將受到持續擠壓;但是考慮到新能源汽車運營業務作為后端市場的重要組成部分,未來具備持續發展潛力,因此公司可能盡快推進新能源汽車的融資以實現出表。公司電解質已經于四季度投產,電解液業務的向上游延伸將顯著降低公司產品成本,提高公司電解液產品競爭力,公司電解液業務將迎來新生,2018年將再度實現盈利。
投資建議:鈷價溫和上漲,帶動公司消費正極材料業務持續改善;高鎳三元產線投產在即,借力政策驅動下的動力電池三元化加速,公司動力三元材料出貨將迎來顯著增長。負極價格回升維穩,單噸凈利有望改善;一體化基地利用優惠電價顯著降低公司成本,負極業務環比改善。新能源汽車運營業務有望18年出表,電解液業務受益產業鏈上游延伸?？紤]到公司17年出售寧波銀行股權獲得約4.66億元稅前收益為非經常性損益,因此調整公司17/18/19年盈利預測EPS為0.83/1.04/1.45元(前值0.72/1.04/1.45元),對應1月19日收盤價PE分別為21.6/17.2/12.4倍,維持“強烈推薦”評級。
風險提示:鈷價下滑超出預期、高鎳三元推廣不及預期。
