鋰電網(wǎng)訊：近年來，新能源汽車的高速發(fā)展帶動(dòng)動(dòng)力電池市場(chǎng)需求激增，動(dòng)力電池上下游產(chǎn)業(yè)鏈也迎來發(fā)展機(jī)遇，鋰離子電池正極材料供應(yīng)商湖南裕能新能源電池材料股份有限公司(簡稱“湖南裕能”)近日提交了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。
湖南裕能的產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料，主要以磷酸鐵鋰為主，占營收比重90%以上，下游應(yīng)用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等鋰離子電池的制造，最終應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能領(lǐng)域等。
據(jù)了解，目前A股磷酸鐵鋰的龍頭企業(yè)為德方納米(300769.SZ)，2021上半年主營收入12.75億元，同比上升257.69%；歸母凈利潤1.35億元，同比上升2104.61%。2018年-2021年一季度(報(bào)告期內(nèi))湖南裕能的營收分別為1.62億元、5.81億元、9.55億元和5.12億元，凈利潤分別為1171萬元、5737萬元、4623萬元、5362萬元。
通過對(duì)比梳理兩家公司，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)由于下游動(dòng)力電池廠商高度集中導(dǎo)致兩家公司對(duì)大客戶依賴嚴(yán)重，尤其是深度綁定鋰電池龍頭寧德時(shí)代(300750.SZ)。此外2020年湖南裕能拿下碳酸鐵鋰市場(chǎng)老大的位置，但由于產(chǎn)能投產(chǎn)落地、研發(fā)投入不及德方納米，后續(xù)老大位置或不保。
無實(shí)控人，大客戶寧德時(shí)代變大股東
IPO前，湖南裕能無控股股東、實(shí)際控制人，按同一控制合并后第一大股東為湘潭電化、電化集團(tuán)及振湘國投，合計(jì)持有公司23.00%的股份，其余持股5%以上的股東分別為津晟新材料(10.57%)、寧德時(shí)代(10.54%)、湖南裕富(7.90%)、廣州力輝(7.04%)及比亞迪(5.27%)。
招股書顯示，2020年12月，公司增資擴(kuò)股并引入了寧德時(shí)代、比亞迪作為戰(zhàn)略投資者，此時(shí)湖南裕能的評(píng)估價(jià)為10.05億元(評(píng)估基準(zhǔn)日為2020年8月31日)。
值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代、比亞迪均為公司前兩大客戶，占公司當(dāng)期銷售收入的比重超90%，公司大客戶依賴癥+關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重。
公司對(duì)此解釋稱，主要因?yàn)橄掠武囯x子電池產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中度較高。根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2019年和2020年國內(nèi)前五大磷酸鐵鋰動(dòng)力電池的市場(chǎng)占有率分別為95.85%和94.38%，其中，寧德時(shí)代和比亞迪的市場(chǎng)占有率合計(jì)分別達(dá)到71.19%和77.06%。
事實(shí)上，下游鋰電池廠商對(duì)正極材料供應(yīng)商的“拿捏”并非個(gè)別現(xiàn)象，就對(duì)標(biāo)公司德方納米來看，其招股書顯示，2015年至2017年9月，德方納米對(duì)寧德時(shí)代與比亞迪兩者合計(jì)銷售收入占比分別為80.74%、72.76%、72.41%。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑壎▽幍聲r(shí)代、比亞迪帶來業(yè)績?cè)鲩L的同時(shí)，公司的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)等經(jīng)營性營收項(xiàng)目日漸高漲，導(dǎo)致2018年-2020年經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額為負(fù)，分別為-0.14億元、-1.47億元、-1.7億元。
圖片來源；招股書
其中，湖南裕能報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為0.14億元、0.61億元、2.67億元和3.13億元，占公司各期營業(yè)收入比例分別為8.51%、10.46%、28.01%和15.28%(年化計(jì)算)。
應(yīng)收票據(jù)方面，公司將較多的經(jīng)營性應(yīng)收票據(jù)背書用于支付工程及設(shè)備款，使得本應(yīng)到期托收計(jì)入經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的經(jīng)營性應(yīng)收票據(jù)，未體現(xiàn)在“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”，而相應(yīng)抵減了用于支付工程及設(shè)備款，減少了“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”金額。
無獨(dú)有偶，德方納米在招股書中也同樣表現(xiàn)出應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款余額激增，經(jīng)營性現(xiàn)金流吃緊的問題，德方納米的應(yīng)收票據(jù)余額從2014年的0.16億元增至2017年9月的2.12億元，應(yīng)收賬款也從0.42億元增至1.54億元，增幅明顯。
隨著寧德時(shí)代、比亞迪入股湖南裕能，未來公司的關(guān)聯(lián)交易將大幅上漲，定價(jià)的公允性同樣值得關(guān)注。
事實(shí)上，德方納米與寧德時(shí)代也進(jìn)行了戰(zhàn)略捆綁。據(jù)公開資料，早在2019年，兩家公司合資成立曲靖麟鐵(德方納米控股60%)；今年1月德方納米再度公告，公司、寧德時(shí)代與江安縣人民政府共同簽署《江安縣年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目投資協(xié)議書》，約定在四川省宜賓市江安縣投建“年產(chǎn)8萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資約18億元，分2期建設(shè)，總建設(shè)周期36個(gè)月。
老大位置能否“坐穩(wěn)”？
(圖片來源：招股書
據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，單從市占率上看，湖南裕能與德方納米不分伯仲。2019年碳酸鐵鋰企業(yè)中市占率第一的為德方納米，湖南裕能市場(chǎng)份額不詳。2020年磷酸鐵鋰材料國內(nèi)出貨量12.4萬噸，同比增長40%，湖南裕能的磷酸鐵鋰市場(chǎng)份額為25%，排名行業(yè)第一，但德方納米的市場(chǎng)份額僅落后0.8%。那么湖南裕能的老大位置能否“坐穩(wěn)”呢？
從現(xiàn)有的產(chǎn)能規(guī)模來看，2018年-2020年，湖南裕能主要產(chǎn)品磷酸鐵鋰產(chǎn)能分別為0.53萬噸、1.42萬噸和2.94萬噸，德方納米磷酸鐵鋰產(chǎn)能分別為1.75萬噸、2.55萬噸和3.86萬噸，公司整體產(chǎn)能落后于德方納米，但產(chǎn)能擴(kuò)張速度更高。
據(jù)悉，除與寧德時(shí)代合作擴(kuò)產(chǎn)外，德方納米還與億緯鋰能(300014.SZ)合資建廠，擬設(shè)合資公司建10萬噸/年磷酸鐵鋰產(chǎn)能，投資總額20億元，12個(gè)月內(nèi)量產(chǎn)。此外，根據(jù)9月9日德方納米回答投資者提問，公司目前已建設(shè)完成的產(chǎn)能共計(jì)12萬噸/年，分別為佛山德方3萬噸/年、曲靖德方一期(IPO項(xiàng)目)3萬噸/年、曲靖德方二期(2020年定增項(xiàng)目)4萬噸/年、曲靖麟鐵2萬噸/年，在建項(xiàng)目產(chǎn)能預(yù)計(jì)明年釋放。
反觀湖南裕能，本次IPO中，公司擬募資18億元，其中6億元用于“四川裕能三期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目”以及7億元“四川裕能四期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目”，兩個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期均為2年，加上上市審核周期，公司新增產(chǎn)能落地晚于德方納米。
對(duì)比兩家公司的研發(fā)投入情況來看，2020年湖南裕能的研發(fā)費(fèi)用為2414.84萬元，研發(fā)費(fèi)用率僅2.53%。截至今年3月末，湖南裕能擁有211名研發(fā)技術(shù)人員，占比13.65%，擁有國內(nèi)專利25項(xiàng)，其中發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型專利21項(xiàng)。2020年德方納米的研發(fā)費(fèi)用為5154.77萬元，研發(fā)費(fèi)用率為5.47%，研發(fā)人員為283人，占比16.47%。據(jù)網(wǎng)易新聞報(bào)道，德方納米目前在全球126個(gè)國家/地區(qū)中，共有116件已公開的專利申請(qǐng)，其中發(fā)明專利約占94.83%。
根據(jù)高工鋰電調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2020年中國鋰電池出貨量達(dá)143GWh，預(yù)計(jì)到2025年中國鋰電池出貨量將達(dá)到611GWh，未來5年年均復(fù)合增長率可達(dá)33.8%，也就是說市場(chǎng)仍然具有很大的增量空間，關(guān)鍵在于雙方誰能投產(chǎn)得多，賣得多。
通過對(duì)比兩家公司的客戶情況、產(chǎn)能擴(kuò)建以及研發(fā)投入來看，在終端新能源汽車市場(chǎng)需求旺盛，兩家公司下游動(dòng)力電池廠商高度集中且雷同的情況下，德方納米的碳酸鐵鋰投產(chǎn)落地速度更快，研發(fā)投入更高，湖南裕能2020年取得的老大地位或?qū)⒉环€(wěn)。
圖片來源：招股書
從毛利率來看，湖南裕能的毛利率遠(yuǎn)超德方納米，公司解釋稱一方面公司采用的高溫固相法工藝路線，銷售價(jià)格具備一定的優(yōu)勢(shì)；另一方面公司主要生產(chǎn)基地位于湖南省湘潭市、廣西百色市和四川省遂寧市，相比于德方納米佛山基地具備直接人工的成本優(yōu)勢(shì)。
此外，進(jìn)入2020年下半年以來，原材料碳酸鋰價(jià)格回升且大幅上漲，截至發(fā)稿日前早已突破10萬元/噸，據(jù)此前中信證券研報(bào)指出，預(yù)計(jì)本輪鋰價(jià)的上行周期至少還可持續(xù)一年以上，價(jià)格高度可看至12-15萬元/噸，因此對(duì)于兩家公司的成本控制能力、議價(jià)能力也迎來大考。
