鋰電網訊：美聯儲暫緩降息，中美達成第一階段貿易協議，總結鋰電池產業鏈相關關鍵詞如下：
1、宏觀“三因素”總結：經過從17年11月份至今近24個月的時間，基欽周期“探底回升”信號繼續增加，時間長度也較為符合歷史規律，這與全球各經濟體亦持續的降息寬松和逆周期調節有直接關系，具體來看：1、中國，制造業PMI重回榮枯線以上，給出經濟企穩積極信號，中央經濟工作會議再次強調逆周期調節：11月制造業PMI為50.2，首次重回榮枯線以上，M2-M1剪刀差收窄，PPI跌幅亦有所收窄，經濟企穩信號繼續加強，中央經濟工作會議再次強調“六穩”，2020年作為全年小康、十三五建設以及第一個百年奮斗目標實現的收官之年，穩增長具有極其重要的意義，逆周期調節政策有望協同發力；2、美國，中美達成第一階段貿易協議，美聯儲議息會議略偏“鴿派”：周內中美達成第一階段貿易協議，但仍存不確定性，美聯儲維持三大利率不變，決定將加息周期推遲到2021年，但美國制造業仍略顯疲軟，通脹數據持續低于美聯儲目標通脹水平，因此不排除美聯儲繼續降息的可能性；3、歐洲，經濟短期出現企穩跡象，但美歐貿易局勢緊張令歐元區經濟雪上加霜，歐元區11月制造業PMI環比有所改善，12月Sentix投資者信心指數好于預期，但經濟下行壓力仍然較大，通脹、消費、貿易數據低于預期，美歐貿易局勢緊張無疑令本就不景氣的歐元區經濟雪上加霜，貨幣政策或進一步寬松。不斷積累的積極信號有望繼續推動基本金屬等板塊風險偏好上行，我們需要密切關注后續全球經濟體進一步回升跡象。
2、鈷：嘉能可提前關停Mutanda，現貨價格短期雖回調，但預計空間不大；更重要的是中長期來看，新能源汽車以及5G產業鏈帶動需求長趨勢，與海外供給減產將形成周期共振，我們仍維持鈷供需在未來一年或將劇烈“扭轉”的判斷，目前處于第四輪上漲周期的前半段。1、海外電動化進程加速：根據大眾新戰略規劃，未來5年大眾EV銷量CAGR+97%，其中19年10萬，20年40萬，2025年300萬，2029年之前交付2600萬EV和600萬PHEV；此外，11月21日特斯拉將推出Cybertruck，正式進軍皮卡市場，特斯拉Cybertruck訂單近15萬，預計2020年下半年開始交付，全球皮卡市場規模超過500萬臺，由此拉開了皮卡電動化市場的序幕；2、新能源汽車政策呵護依舊：11月新能源汽車銷量同比下滑43.7%，市場普遍擔心鈷鋰下游需求疲軟，鈷現貨價格短期回調，但受益于單車帶電量的提升，11月動力電池產量同比上升10.4%，此外根據工信部起草的《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）》（征求意見稿），到2025年，新能源汽車銷量占當年汽車總銷量的25%，按照2018年汽車銷量（約2800萬輛）進行計算，2025年新能源汽車銷量將達到700萬輛，對應2018-2025年CAGR為28%；并專列“保障措施”章節，鈷鋰地方政府加大公共車輛運營、21年重點區域公共領域新增車輛全部電動化；3、供需共振，20-21年或將發生趨勢性扭轉：嘉能可確定提前一個月關停Mutanda礦，再次下調產量指引，供給邏輯進一步兌現，原計劃2020年-2021年將對其維護和修繕，但嘉能可給出的2022年產量指引與2021年保持一致，因此Mutanda礦或許不會在2022年復產，疊加新能源汽車和消費電子需求的繼續攀升，供需格局或將大幅改善，20-21年供需結構或將趨勢性扭轉；4、歷史周期角度，鈷當期處于第四輪上漲周期的前半段：鈷歷史上往往擁有十年以上大周期，需求變革是價格上行的核心驅動，而由于供給高度集中，往往伴隨著供給共振，16-17年或許僅僅是上行周期的前半段——全球電動車的爆發 & 5G“換機潮”，將引起的需求端的“新”變化，后續空間可能會更加廣闊。
3、鋰：西澳礦山“出清”信號不斷，鋰價已進入底部中樞。與鈷價類似，鋰價近一年走勢以單邊下跌為主，已經跌至2015年水平，近期行業的底部特征也是不斷出現：1、由于現金流的壓力，高成本礦山Bald Hill宣布破產重組；2、Galaxy表示將縮減其Mt Cattlin的運營情況，預計其開采量減少約40%，并將全年的產量指引從之前的21萬噸/年削減至19.3萬噸干精礦；3、Lithium Americas將Thacker Pass鋰礦預算由5.81億美金削減至4億美金，并將目標產能規模縮減1/3（約1萬噸）；4、澳大利亞礦業公司Mineral Resources與Albemarle Corp成立的合資公司MARBL宣布，決定暫停Wodgina項目的運營——Wodgina項目原設計鋰精礦產能75萬噸，三季度完成了3300噸鋰精礦試樣發貨，未來計劃配套5-10萬噸氫氧化鋰產能；5、2019年第三季度Pilbara開始削減產量，未來生產計劃將根據市場情況進行調整，2019年Q3生產鋰精礦2.13萬噸，環比下降67%；6、Nemaska Lithium決定暫時關閉Whabouchi鋰礦（設計鋰精礦產能21.5萬噸）的運營，此外Shawinigan（設計氫氧化鋰產能3.7萬噸）的濕法冶金工廠也將在完成剩余的訂單后關閉。我們認為在未來可以看到更多格局重塑的事件，同樣受益于全球電動車的爆發 & 5G“換機潮”，鋰供需格局同樣也將明顯改善。
4、投資建議：我們建議圍繞不變的趨勢和產業邏輯做選擇：
新經濟新周期：1）鈷方面，嘉能可Mutanda已然停產，2020-2021年鈷供給明顯減速，短期雖受淡季影響而價格走低，但中長期來看，消費電子與新能源汽車需求增長與海外供給減產大概率將形成共振，目前處于第四輪上漲周期的前半段。2）同樣，西澳礦山“出清”不斷，關停/減產給出的鋰底部信號愈發明確，需求定方向，鋰也或將與鈷一起迎來供需結構的明顯改善。3）釹鐵硼磁材行業有望隨著新能源車產品導入并放量，或迎來新一輪景氣周期；
逆周期調節：全球寬松逆周期調節或將延續，目前三大經濟體PMI給出了“探底回升”積極信號，我們需要密切觀察下一輪庫存周期逐漸開啟的更多信號。1）黃金上行趨勢并未完結，當前金價上漲處于經濟回落的第一階段——即交易國債收益率下行的投資時期，只有在經濟復蘇初期通脹明顯上行后，才會走完本輪周期。2）供給側改革大方向未變，電解鋁產業結構變化并未被市場所關注——“產能紅線”推動供需格局逐漸演繹為“產出頂、庫存底”，低成本擴張龍頭企業將充分受益；同時“銅礦緊俏邏輯”也仍將成為市場關注的一個點之一。
5、核心標的：寒銳鈷業、天齊鋰業、贛鋒鋰業、紫金礦業、云鋁股份、神火股份（煤炭組）、中國鋁業、山東黃金、盛達礦業等。
6、風險提示：宏觀經濟波動、進口以及環保等政策波動帶來的風險，新能源汽車銷量不及預期的風險等。
