鋰電網訊：國內大規模供應日韓電池的隔膜企業,具備技術優勢和全球戰略眼光。公司是國內第一家突破海外隔膜壟斷的企業,技術和客戶積淀深厚,對標海外Celgard,是LG動力電池干法隔膜的唯一供應商,我們估計2017年供應LG6000萬平干法隔膜,占公司銷售額的37%左右。
LG作為全球電池龍頭企業,與大眾、通用、寶馬、現代、戴姆勒、雷諾-日產等合作緊密,配套車型眾多,在手訂單充足,我們預計未來將成長為全球動力電池龍頭企業,星源材質作為其隔膜主供應商將受益。其次,公司積極拓展松下、索尼、三星、AESC等企業,合作時間表較明朗,公司目標到2020年公司海外客戶占比達到70%,是國內最具國際視野的隔膜企業。
新能源汽車全球化趨勢明顯,隔膜需求大幅提升,而海外擴產進度慢,國內企業將充分受益于全球化采購。我們預計2020年全球電動車市場銷量有望達到420萬輛以上,對應動力電池需求達185gwh,消費類電池需求達到115gwh,儲能電池2020年達到25gwh,因此到2020年全球電池需求量達到326gwh,對應隔膜需求量為52億平。目前日韓LG、松下、三星、AESC等廠商均加大對中國隔膜企業采購/認證,我們認為國內具備技術優勢的隔膜龍頭企業如星源材質有望擴大海外份額。
我們認為濕法+涂覆成趨勢,但干法隔膜依然具備獨特優勢且技術不斷進步,將與濕法隔膜長期共存。濕法加涂覆隔膜在隔膜厚度、與電解液浸潤性等方面優勢明顯。但是干法隔膜技術成熟,價格較低(干法基膜2元/平,濕法基膜3元/平,涂覆膜4.5元/平),相比未涂覆的濕法隔膜熱穩定性更好,且經過性能改進目前厚度可達到16um(主流為20um),與濕法隔膜主流厚度差距縮小(濕法主流為12um+4um),同時干法隔膜其他性能如抗皺性、孔隙率等均在提升。且干法隔膜在儲能領域更具優勢,將受益于儲能市場興起。
干法隔膜技術進步且具備成本優勢,需求回暖,公司作為干法龍頭受益。干濕法膜應用由不同電池廠商工藝決定,海外三星、LG動力均采用干法,松下采用濕法。從技術上看,公司干法隔膜厚度不斷變薄,目前主流產品16um,與濕法隔膜厚度差距縮小,同時公司新型產品改善隔膜注液起皺問題,提高橫向拉升強度等,因此部分國內動力龍頭基于成本考慮,采購干法隔膜比重提升,如CATL。另一方面,孚能、比克電池采購進口干法隔膜,目前也與星源開展合作,有意部分切換為國內干法隔膜。因此目前公司干法隔膜供不應求,在建4億平產能,將于年底至明年上半年陸續釋放,以滿足LG以及國內市場需求。
公司濕法隔膜產能逐步釋放,技術獲認可,同時配套建設10億超級涂覆產能,致力于隔膜深加工。目前深圳基地老線產能3000萬平,基本全部供應LG,用于LG消費類電池。合肥基地1季度末已完全達產,客戶基本談定,逐步提速。目前合肥星源產能已達到8000萬平,預計18年出貨量6000多萬平,我們預計合肥星源隔膜50%供應國軒,其余客戶如捷威、力神均為公司長期合作客戶。常州基地在建3.6億平濕法產能,從今年年底陸續投產,采用最新一代技術,在寬幅、速度等方面進一步提升,預計成本和品質方面將有明顯改進。且公司濕法隔膜對標海外,避免國內濕法隔膜無序競爭格局。
投資建議:我們認為公司業績低點或已過,干濕法齊頭并進,產能節節攀升,2018年下半年將迎來大發展。我們預計2018-2020年歸屬母公司股東凈利潤為2.37(包括約0.4億非經常性損益)、3.69、5.21億,EPS為1.23、1.92、2.71元,同比增長122%、56%、41%,對應PE為27x/17x/12x,給以目標價49.2元,對應2018年40倍PE,維持買入評級。
風險提示:鋰離子電池終端應用領域行業波動;市場競爭加劇導致產品價格下降,利潤空間被壓縮;業務產品單一;新能源汽車政策支持力度下降,行業增長放緩,動力電池市場需求不達預期;隔膜產能釋放進度不達預期。
