鋰電網訊：贛鋒鋰業是鋰礦龍頭。贛鋒鋰業，這兩年跌幅排名，在鋰礦里面也是出于龍頭地位。
說跌幅龍頭是玩笑了。贛鋒鋰業目前的市值，依然達813億，與天齊鋰業的828億市值，在伯仲之間。
市值就是最好的稱重器，贛鋒鋰業目前就是鋰礦龍頭之一。
當然有人要拿鹽湖股份出來說一下。
沒錯，鹽湖股份目前市值873億。但是，應該沒有人認為鹽湖股份500萬噸鉀肥市值不到28億吧？
亞鉀國際2022年的100萬噸有效產能，在在2023年底前站上300萬噸產能臺階，亞鉀國際有到25年500萬噸、遠期700-1000萬噸的產能擴建規劃，當前的市值是254億。
那么鹽湖股份的鉀肥市值按400億算是保守的，500億算也沒大的問題。所以實際鹽湖股份的鋰礦業務市值在400-500億之間。排名第三。贛鋒鋰業的龍頭地位，市值只是結果。支撐其龍頭地位的：
一個是其鋰鹽產銷量（反應在營收上），另一個是其鋰礦資源權益儲量和自有礦產量規劃。
贛鋒鋰業當然是鋰鹽和鋰礦龍頭，那么四季度業績究竟如何，就比較重要，值得一探。
歷史上，贛鋒鋰業上市14年以來，50多個季度里，贛鋒鋰業只有一個季度虧損過，2016年四季度。
那一次，并不是因為鋰價處于低谷，相反，鋰價在高位。
那次虧損與業務本身沒有直接關系，是子公司深圳市美拜電子有限公司 2016 年兩次火災事故,
經審計后確認給公司造成直接經濟損失4,962.04萬元計提商譽減值損失21743.1萬元，導致的季度虧損。
在2016年之前的低鋰價，鋰鹽4萬左右的時候，沒有虧損。
甚至到2019年，上輪鋰礦周期低谷，鋰鹽價格再次到4萬的時候，全行業虧損，贛鋒鋰業也沒有虧損，只是凈利潤到兩三千萬或者七八百萬。
那么現在，鋰鹽價格從高位調整到15萬的時候，贛鋒鋰業會不會虧損呢？
實際上，贛鋒鋰業三季度的業績，實在是少的可憐：
2022年，贛鋒鋰業一季度營收53.65億，扣非凈利潤31.03億，二季度營收90.78億，扣非凈利潤49.30億，三季度營收131.68億，扣非凈利潤58.5億，四季度營收142.11億，扣非凈利潤60.7億。2023年，贛鋒鋰業一季度營收94.38億，扣非凈利潤21.39億，二季度營收87.07億，扣非凈利潤19375億，三季度營收75.30 億，扣非凈利潤2.39億。
贛鋒鋰業三季度獲得4.36億政府補助，如果去掉這個，凈利潤就為負了，-2億。
也就比西藏礦業這樣的利潤多點，還比不過藏格礦業、永興材料、中礦資源這些二線。
藏格礦業三季度凈利潤9.42億，永興材料三季度凈利潤9.69億，中礦資源三季度凈利潤5.34億。
我們分析了一下，說二季度贛鋒鋰業自營業務實際還虧0.4億。
但是，由于投資收益和政府補助，贛鋒鋰業的凈利潤仍然為正。
這里就專門說一下贛鋒鋰業三季度和四季度的業績。
1 政府補助
在9月份，我們說如果三季度贛鋒鋰業虧損，也不要奇怪。三季度，如果去掉政府的4.36億補助，凈利潤已經為負了。
今年前三季度，贛鋒鋰業累計獲得9.9億政府補助。營收更高的2022年，收到的政府補助是1.19億，2021年是0.64億，2020年是0.84億。
所以，贛鋒鋰業今年的營收肯定不是2020、2021的10倍，三倍都不到，那么補助為什么會是2020、2021，甚至2022年的10倍以上？
9.9億的補助，是其2023年前三季度凈利潤的6分之一，三季度4.36億的補助，是其三季度凈利潤1.6億的272%。
所以四季度，即使贛鋒鋰業經營上的凈利潤為負，會不會因為政府補助，季度利潤又翻正？
這個不排除，因為四季度的凈利潤可能不至于虧損5億以上。按三季度的補助力度，虧損5億以內，計入政府補助，凈利潤還可以是正的。
如果要預測四季度政府補助，確實很難，但是按照后文分析，贛鋒鋰業四季度業績還是很困難，因此政府補助可能還是不會缺席，但是因為銷售額已經環比幾個季度連續下降，補助再度提高的可能性很小，四季度政府補助可以按3億左右計算。
2 鋰鹽
公司目前已有產能：8.1萬噸氫氧化鋰、8.1萬噸碳酸鋰、1.2萬噸氯化鋰、1.15萬噸氟化鋰、2150噸金屬鋰及1000噸丁基鋰產能。
后續公司還將陸續建成江西豐城5萬噸鋰電新能源材料、宜春及海西州分期建成7000噸金屬鋰、四川達州5萬噸鋰鹽、江西上饒2.5萬噸碳酸鋰及內蒙古2萬噸碳酸鋰項目。
當前公司鋰鹽產能達18.65萬噸，正在籌劃和建設的鋰鹽產能達14.5萬噸，
2025年之前形成總計年產30萬噸LCE鋰鹽供應能力，目標是2030年形成總計年產不低于60萬噸LCE鋰產品產能。
SMM價格數據顯示，2023H1碳酸鋰與氫氧化鋰均價分別為32.9萬元/噸與36.4萬元/噸，分別同減26%/16%。而澳洲進口精礦價格由于海外礦企挺價意愿強，上半年均價4611美元/噸，同增33%。
鋰鹽與鋰精礦剪刀差收窄，大幅收窄。
4611美元/噸，對應的成本是28.6萬，如果上半年均價是32.9萬，那還能賺一兩萬，但是，如果是有鋰礦和鋰鹽庫存，那就不一樣了。
去年三四季度的鋰礦價格可能在5800美元，甚至更高，那個成本對應是35萬或更高，如果庫存多，上半年部分鋰鹽業務就要虧損了。
而2023Q3電池級氫氧化鋰均價（含稅）22.37萬元/噸，環比-15%；電池級碳酸鋰均價（含稅）24.07萬元/噸，環比-5%，鋰礦價格已經來到3000美元左右。
四季度，電池級碳酸鋰價格可能在15萬左右，而鋰礦價格在2000美元左右（對應碳酸鋰成本14萬）。
如果是實施采購生產銷售，也就是當天采購當天生產當天銷售，那基本上屬于不掙錢。
但是我們知道，這是不太可能的，所以四季度還是會有用庫存生產銷售的問題，那么就可能形成部分業務的虧損。
我們說過，贛鋒鋰業毛利率23年Q2已經降到個位數6%。
并且，自營業務，二季度實際還虧0.4億，如果按電池1億凈利潤計算，鋰鹽業務二季度虧1.4億，三季度凈利潤拆分一下。
扣非凈利潤2.39億。
政府補助4.36億。
其中電池利潤按0.5億計算。
公允價值變動損益-5.5億。
投資凈收益8.1億元。
計提資產減值損益-1.3億元。
大概可以得出，三季度鋰鹽業務凈利潤-3.77億。
鑒于四季度，鋰鹽業務的情況并不比3季度好多少，不過鋰鹽鋰礦的降價趨勢稍稍緩和一些，大概可以假設，四季度鋰鹽業務0利潤。
3 鋰礦
贛鋒鋰業同時擁有鋰輝石、鋰云母、鹽湖、黏土等多種資源類型，合計控制資源總量達到7910萬噸LCE，權益資源量4923萬噸LCE，居于國內首位。，全球也排前三。
贛鋒鋰業今年在上游鋰資源的進展：①完成新余贛鋒礦業股權收購，持有新余贛鋒礦業及上饒松樹崗鉭鈮礦項目90%股權；②完成收購蒙金礦業70%股權，持有加不斯鉭鈮礦70%股權；③⑤擬增持馬里礦業股權至55%，從而間接持有Goulamina項目55%權益。
但是公司的自有礦依然有限，上半年的進展有：
阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖4萬噸碳酸鋰產能項目于2023年6月投產，8月發出第一批貨物，項目一期4萬噸碳酸鋰產線計劃于2024年達到設計產能；贛鋒鋰業權益46.67%。
澳大利亞Mountrion鋰輝石項目擴建至90萬噸/年鋰精礦產能已已于6月建成，目前產能爬坡正在進行中；贛鋒鋰業權益50%。
阿根廷Mariana項目（100%權益）、馬里Goulamina鋰礦（55%權益）、PPG（100%權益）等項目有望于2024年陸續建成。
但是由于贛鋒鋰業的大部分鋰礦都不是全資控股，至少2023年底的鋰礦權益都不是100%，其鋰礦收益都體現在投資收益中。
但是我們要看到，贛鋒鋰業的鋰礦在2023年四季度到2025年，確定性會放量。
粗算，贛鋒鋰業入股公司未來三年計劃擴產在37萬噸，其中贛鋒鋰業的約20萬噸。
20萬噸權益產量，能讓贛鋒鋰業躋身全球鋰礦第一梯度，僅次于雅寶和SQM，只是鋰礦的品位和成本要略遜一些。
如果按2021年2022年贛鋒鋰業權益產量3萬噸，3-4年，權益產能增長7倍，也是非?？捎^的。
回到2023年四季度，大概會有少量Cauchari-Olaroz鹽湖和Mountrion鋰輝石的增量權益產量，鑒于兩個部分都是6月建成，三季度開始生產運輸，可能四季度能到港生產形成銷售的量，會很少。
這塊增量，四季度在投資收益上，可能略有貢獻。
將來這一塊起量后，根據是否合并報表，分別計算鋰鹽利潤和投資收益。
四季度，鋰礦業務的利潤仍體現在投資收益上。
4 鋰電池與回收
贛鋒鋰電當前在新余具備11Gwh磷酸鐵鋰電池產能+4GWh固液混合動力鋰電池，三期規劃6GWh產能，此外公司在東莞、重慶兩江新區、內蒙古敕勒川乳業開發區、湖北襄陽東津新區分別規劃10、20、10、5GWh產能，電池板塊布局加速。
公司目前已建成6大電池生產基地，合計產能達到20GWh以上，其中半固態電池產能為4GWh。
目前規劃中電池產能達51GWh，其中重慶贛鋒20GWh鋰電項目完工在即，將成為國內最大的固態電池生產基地，由該基地生產的首批固態電池pack也開始交付。
公司的鋰電池業務已布局消費類電池、聚合物小電芯、固態鋰電池、鋰動力電池、儲能電池等五大類二十余種產品。
贛鋒鋰業公司23年上半年鋰電池業務取得營收40.85億元，同增117%；實現毛利7.93億元，同增176%。23年上半年公司鋰電池毛利占比為19.3%，較22年上半年的3.3%提升16個百分點。
鋰電池回收方面，贛鋒鋰業子公司循環科技已形成7萬噸退役鋰離子電池及金屬廢料綜合回收處理能力，其中鋰綜合回收率在90%以上，鎳鈷金屬回收率在95%以上，成為中國磷酸鐵鋰電池及廢料回收能力最大，電池綜合處理能力行業前三的電池回收行業頭部企業之一。
贛鋒鋰業長期規劃鋰電池回收提鋰產能占公司總提鋰產能比例達30%。
2023年上上半年控股子公司江西贛鋒鋰電實現凈利潤3.16億元，按照66.95%的持股比例計算，貢獻歸母凈利潤約2.1億元。
三季度并未單獨披露鋰電池業務數據。但是基于下半年的電動車競爭和鋰電池競爭更為激烈來看，電池業務的營收或會大于上半年的40.85億，但是毛利和利潤很難超過上半年，四季度鋰電池的利潤或不會超過1億元，比如，可以記為0.5億。
5 投資收益與公允價值變動
2023年上半年實現投資收益25.09億元，同比增加59%，主要系公司合營公司MtMarion以及一里坪鹽湖貢獻。
MtMarion礦山23H1實現凈利潤26.15億元（yoy+35%），23H1實現鋰精礦銷量24.6萬噸，銷售均價為2981美元/噸（yoy+26%）,凈利潤26.15億元，貢獻投資收益13億元。對應FOB成本為1200-1250美元/噸。原礦二季度開采量環比15%的增長。
MtMarion2023Q3銷量12.8萬噸，品位3.7%，折SC6為7.8萬噸，環比+1%。平均售價為1870美元/噸（折SC6為3032美元），環比-28%（考慮品位調整和產品折扣），按照1225美元/噸的FOB精礦成本（折SC6為1986美元）估算，MtMarionQ3實現利潤8256萬美元，贛鋒投資收益理論值為3億元。
但是四季度，SC6鋰礦的CIF價格已經來到2000美元，對應的FOB精礦價格也就1900美元出頭，那么MtMarion四季度的利潤已經趨近于0，贛鋒鋰業MtMarion投資收益也趨近于0。
上半年一里坪鹽湖實現營業收入19.43億元（yoy-6.61%），凈利潤13.06億元（yoy+1%），貢獻投資收益6億元。
一里坪鹽湖按三四季度 產銷量不變計算（實際四季度產銷會少），凈利潤分別為4.5億元和1.5億元，投資收益分別為2.25億和0.75億元。合計，四季度投資收益0.75億元。
2023H1公司實現非經常性損益17.37億元，主要由公允價值變動損益12.01億元和政府補助約5.5億元貢獻，其中公允價值變動損益主要由2023H1Pilbara股價上漲33%（澳元計價）貢獻，對應公允價值變動損益約10億元。
Pilbara二季度公允價值變動損益9.1億，三季度因Pilbara股價下跌約15%，公允價值變動損益-7.1億，。
四季度Pilbara目前股價下跌約15%，公允價值變動損益約-6億。
6 存貨
鋰價下行導致公司2023H1計提的資產減值損失為8.25億元。
Q3計提資產減值損益-1.3億元，環比Q2減少4.8億元。
三季度存貨約為109.24億元，同比+28.16%。
四季度環比三季度，鋰鹽鋰礦價格均下跌約30%，所以不管存貨是什么，還是要計提的，這個地方彈性就很大了，取前三個月的均值好了，四季度資產減值損失-3.2億。
7 合計
綜上：
四季度政府補助3億
鋰鹽業務0利潤
電池利潤0.5億
投資收益0.75億
公允價值變動損益-6億
資產減值損失-3.2億
結論是：
如果沒有政府補助，四季度贛鋒鋰業的凈利潤是-8億。
即使政府補助3億，四季度贛鋒鋰業的凈利潤仍然是-5億。
變數是阿根廷Cauchari-Olaroz鹽湖四季度新增的權益，初步看還不足以超過5億，那么四季度仍然是虧損0-5億。
如果成真，這可能是贛鋒鋰業史上第二次季度虧損，也是2017年以來經過一個完整鋰礦周期，唯一一個沒有虧損過的鋰礦，贛鋒鋰業，第一次經歷季度虧損。
