“杉杉，不要太瀟灑。”
這是杉杉股份(600884.SH，下稱“杉杉”)20年前賣男裝時的廣告語，也印證了他們轉(zhuǎn)型之路上的篳路藍(lán)縷。
1999年，一份原冶金工業(yè)部鞍山熱能研究院的研發(fā)鋰電池碳負(fù)極材料技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的項目報告，被呈到了杉杉董事局主席鄭永剛的手中。隨后，這家制衣龍頭便一腳邁入了新能源的坑。
當(dāng)年9月，上海杉杉科技有限公司成立，正式進(jìn)軍鋰電池負(fù)極材料市場。接下來的2003-2004年，湖南杉杉、東莞杉杉相繼成立，進(jìn)入鋰電池正極材料、電解液市場，基本完成鋰電材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
杉杉的野心顯然不只于此：2015年，杉杉向新能源汽車行業(yè)進(jìn)軍，成立云杉智慧、寧波利維能、杉杉汽車；2016年底，杉杉收購尤利卡公司，拓展光伏業(yè)務(wù)，新能源再添一翼；而創(chuàng)投、金融、儲能等業(yè)務(wù)杉杉也均有涉獵。
20年過去，杉杉有心證明全面進(jìn)軍非核心業(yè)務(wù)并非一場豪賭，但卻始終無法稀釋業(yè)務(wù)擴張帶來的巨大風(fēng)險——剝離，成為了接下來的關(guān)鍵詞。
2019年6月20日，杉杉稱對虧損的新能源整車業(yè)務(wù)采取暫停并逐步退出的策略，一個月后又以29億元出售杉杉商業(yè)集團有限公司100%股份。
盡管杉杉的服裝業(yè)務(wù)于2016年被分拆并獨立在香港掛牌上市，但該業(yè)務(wù)壁壘低、競爭烈，越發(fā)雞肋。2018年杉杉的營業(yè)收入中，服裝業(yè)務(wù)占比已從10年前超過60%降至不到8%。
2020年2月3日，杉杉公告稱，公司擬將所持杉杉品牌運營股份有限公司合計48.1%股份轉(zhuǎn)讓，交易價格合計1.68億元。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，公司對杉杉品牌公司的持股比例將降至19.37%，杉杉品牌公司將不再納入公司合并報表范圍。
鄭永剛多次稱：企業(yè)不要只做加法，更重要的是要會做減法，聚焦主業(yè)，做成專業(yè)化，形成自己的核心競爭力。
2020年，杉杉再次擴大業(yè)務(wù)版圖。當(dāng)年公司實施購買LG化學(xué)旗下LCD(液晶)偏光片業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)事項，構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組，2021年2月1日完成該項重組的中國大陸交割。LCD偏光片業(yè)務(wù)收購?fù)瓿珊螅忌嫉暮诵闹鳂I(yè)為鋰電材料業(yè)務(wù)和偏光片業(yè)務(wù)。
那么，20年的加加減減，給杉杉的經(jīng)營戰(zhàn)略帶來了什么樣的思考？在時代變遷和現(xiàn)實錘煉之后，杉杉有哪些核心競爭力？它們有多硬核？
正極材料：強強聯(lián)合綁定巴斯夫
鋰電池材料主要包括正極、負(fù)極、隔膜和電解液4大材料。而杉杉是國內(nèi)唯一涵蓋了正極、負(fù)極和電解液的鋰電池材料生產(chǎn)企業(yè)。目前公司的產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)水平、客戶質(zhì)量、市場份額均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
目前杉杉正極材料業(yè)務(wù)主要由其控股子公司杉杉能源負(fù)責(zé)。憑借在鈷酸鋰領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，其正極業(yè)務(wù)在由EVTank、伊維智庫等機構(gòu)聯(lián)合調(diào)研發(fā)布的《2018 年度中國鋰電新能源產(chǎn)業(yè)鏈年度競爭力品牌榜單》上，已連續(xù)5年排名第1。
杉杉正極材料的主要產(chǎn)品有鈷酸鋰、三元材料(鎳鈷錳酸鋰和鎳鈷鋁酸鋰)、錳酸鋰和三元前驅(qū)體(內(nèi)部供應(yīng))。其中鈷酸鋰主要用于高端消費電子產(chǎn)品，如智能手機、高端平板電腦等；三元材料主要用于純電動汽車、插電式混合動力汽車、啟停電源以及對成本較為敏感的消費電子產(chǎn)品；而錳酸鋰則主要用于插電式混合動力客車以及與高容量正極材料摻混使用。
產(chǎn)能方面，杉杉在長沙、寧鄉(xiāng)、寧夏設(shè)有三大正極材料生產(chǎn)基地，目前合計年產(chǎn)能6萬噸，總規(guī)模在國內(nèi)主流正極材料企業(yè)中排名第一。公司還在長沙高新區(qū)啟動了年產(chǎn)10萬噸正極材料項目規(guī)劃，其中技術(shù)壁壘較高的高鎳三元材料，年產(chǎn)5000噸的產(chǎn)線正處于建設(shè)階段，預(yù)計今年年中投試產(chǎn)。
但另一方面，杉杉正極材料業(yè)務(wù)卻面臨著較大的壓力，存在不小的隱憂。
正極材料市場整體較分散，杉杉的市占率雖在前列，但仍不足10%；更嚴(yán)峻的是，該數(shù)字正在逐漸變小。據(jù)高工鋰電(GGII)數(shù)據(jù)，2018年中國正極材料總出貨量為27.5萬噸，同比增長28.5%，其中杉杉能源的正極材料出貨量為2.11萬噸，同比增長21.26%，市占率為由8.37%下降至7.67%，排名滑至第2位。
為推進(jìn)正極材料的業(yè)務(wù)布局，杉杉攜手全球領(lǐng)先的電動汽車鋰離子電池正極活性材料供應(yīng)商巴斯夫(BASF)，并深度綁定。
2021年5月20日，杉杉公告稱，BASF擬合計出資17.03億元收購公司子公司寧波新能源和甬湘投資合計持有的杉杉能源19.64%股權(quán)，及杉杉能源其他小股東股權(quán)。交易完成后，公司對杉杉能源持股比例由68.64%降至49%，不再并表，BASF持有剩余51%股權(quán)。杉杉能源名稱變更為“巴斯夫杉杉”。
巴斯夫經(jīng)營HEDTM品牌三元正極材料，擁有阿貢實驗室全球鋰電正極專利許可，以及日本、美國生產(chǎn)基地及德國試驗基地；同時生產(chǎn)汽車用涂料及減震降噪產(chǎn)品。
依托BASF擁有的全球領(lǐng)先車企合作資源、全球化產(chǎn)業(yè)布局、核心專利技術(shù)授權(quán)、國際品牌影響力等優(yōu)勢，杉杉能源將能夠快速融入并搶占全球市場，推進(jìn)其海外市場開拓與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升盈利能力和市占率。
2020年，杉杉正極材料銷量為3萬噸，凈利潤為2億元，單噸凈利達(dá)0.67萬元/噸。今年一季度，在產(chǎn)品價格上漲背景下，杉杉通過供應(yīng)鏈管理，實現(xiàn)銷量1.1萬噸，凈利潤1億元，單噸凈利達(dá)0.9萬元/噸。
此外，公司永杉鋰業(yè)一期2.5萬噸產(chǎn)能將于今年下半年投產(chǎn)，未來一年內(nèi)擬向杉杉能源銷售約8億元碳酸鋰及氫氧化鋰產(chǎn)品，一體化布局增強正極材料盈利及抗風(fēng)險能力。
負(fù)極材料：NO.1的下半場
目前，市場上主流的負(fù)極材料主要包括天然石墨與人造石墨兩大類。相較于前者，人造石墨技術(shù)發(fā)展較成熟，且與電解液的相容性較好，是當(dāng)前鋰離子動力電池負(fù)極的主要應(yīng)用材料。
2018年中國負(fù)極材料市場產(chǎn)值105億元，同比增加28%；出貨量19.2萬噸，同比增長31%。其中人造石墨出貨量13.3萬噸，同比增長33%，天然石墨出貨量4.58萬噸，同比增長1%。
可以看到，人造石墨不僅在總體出貨規(guī)模占近7成，且呈現(xiàn)快速上漲的趨勢，未來市場需求還將增加。
杉杉是國內(nèi)負(fù)極材料的領(lǐng)跑企業(yè)，尤其是在人造石墨技術(shù)領(lǐng)域。GGII數(shù)據(jù)顯示，2018年杉杉的國內(nèi)負(fù)極材料市占率高達(dá)14%，僅次于專攻天然石墨的貝特瑞，是國內(nèi)第二大負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能8萬噸/年。
這也意味著，在國內(nèi)人造石墨領(lǐng)域，杉杉則是NO.1。
產(chǎn)品“能打”是杉杉占據(jù)負(fù)極材料市場高份額的重要原因。純電動汽車(EV)和插電式混合動車(PHEV)方面，杉杉的高能量密度兼顧快充的人造石墨QCG系列、高能量密度P15系列和EV7系列容量均在355mAh/g以上，并已向LGC、SKI、寧德時代(300750.SZ)、國軒高科(002074.SZ)、孚能科技等國內(nèi)外大型動力電池廠商實現(xiàn)大批量供貨。容量360mAh/g的LKP系列產(chǎn)品已在消費類電池上得到大規(guī)模應(yīng)用，在EV方向也得到了客戶的廣泛認(rèn)可。
提升能量密度是電池的必修課，而硅的比容量高岀傳統(tǒng)石墨材料10倍，是替換鋰離子電池碳基負(fù)極最實際的選擇。目前杉杉的高容量硅合金負(fù)極材料已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，可滿足新能源乘用車300wh/kg性能要求，并已對寧德時代實現(xiàn)供貨。不過杉杉的競爭對手也在積極布局硅碳負(fù)極，其中貝特瑞、江西正拓等也已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。
2020年，杉杉負(fù)極業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售量58977噸，同比增長24.47%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入25.18億元，同比下降1.03%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.75億元，同比增長18.76%。收入同比下滑主要因為市場競爭激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品平均售價同比下降。
但近年來，杉杉負(fù)極材料業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降，且低于江西紫宸、星城石墨等競爭對手。2016-2018年，公司負(fù)極材料毛利率分別為31.23%、27.19%、24.41%。主要原因則是原材料針狀焦的價格上漲和石墨化加工費提高。2019年，杉杉負(fù)極材料業(yè)務(wù)毛利率有所上升，達(dá)到25.80%，2020年這一數(shù)字繼續(xù)上升至27.72%。
另一方面，受困于前端產(chǎn)能不足，終端產(chǎn)能無法充分釋放也是杉杉所面臨的問題。為此，杉杉啟動了內(nèi)蒙古包頭年產(chǎn)10萬噸負(fù)極材料一體化項目規(guī)劃，從原材料加工、生料加工、石墨化、碳化、成品加工一體化生產(chǎn)，其中一期項目于2019年8月建成并逐步投產(chǎn)，大大緩解了負(fù)極前端有效產(chǎn)能不足的問題。
未來，公司有望依托內(nèi)蒙古當(dāng)?shù)氐碾妰r優(yōu)勢，有效降低成本、提高產(chǎn)品毛利率，進(jìn)一步提升盈利能力和競爭優(yōu)勢。
電解液：磕磕絆絆，乍現(xiàn)曙光
杉杉的電解液業(yè)務(wù)主要由東莞杉杉和衢州杉杉負(fù)責(zé)，產(chǎn)品包括各種規(guī)格型號鋰電池電解液(東莞杉杉)及六氟磷酸鋰(衢州杉杉)，現(xiàn)有電解液產(chǎn)能4萬噸。
杉杉的電解液之路走得磕磕絆絆。
2016年，電解液的原材料六氟磷酸鋰價格處于高位，為降低成本以提高毛利率，杉杉以現(xiàn)金1.32億元增資入股巨化凱藍(lán)，持有其60.95%股權(quán)，后更名為上文提到的衢州杉杉。杉杉投資5.01億元于衢州杉杉，新建年產(chǎn)2萬噸電解液及2000噸六氟磷酸鋰項目，已分別于2017年11月和2018年4月底投試產(chǎn)。
然而2017年上半年，電解液及六氟磷酸鋰的價格進(jìn)入下行通道。杉杉自建六氟磷酸鋰產(chǎn)線以提升公司毛利率的預(yù)期落空，毛利率僅小幅上升；同時電解液產(chǎn)能過剩問題也暴露出來，諸如比亞迪(002594.SZ)的動力電池電解液已全部自給，對電解液企業(yè)的產(chǎn)銷量產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。而由于收購附帶的六氟磷酸鋰?yán)涎b置，2018年杉杉加速計提折舊2038萬元，拖累了年報表現(xiàn)。
不過，六氟磷酸鋰作為電解液的重要原材料，杉杉布局上游的舉措十分明智。杉杉是國內(nèi)首家采用動態(tài)結(jié)晶工業(yè)法生產(chǎn)六氟磷酸鋰的企業(yè)，結(jié)晶完整、粒徑均勻、酸度和不溶物低，形成的電解液導(dǎo)電性能好。
如今，杉杉的發(fā)展速度喜人，已攻克了高鎳高電壓電解液存在的循環(huán)壽命、安全性等問題，如其生產(chǎn)的高電壓鈷酸鋰電解液，具有較強的循環(huán)性能。鋰鹽產(chǎn)線也已全部打通，部分用于自給，多余部分出口海外市場。
杉杉的高能量密度鐵鋰用動力電解液、三元622動力電解液、三元523高電壓動力電解液、高鎳硅碳圓柱電解液等產(chǎn)品，已成功拿下國軒高科、億緯鋰能(300014.SZ)、比克等客戶，電解液產(chǎn)銷量翻倍增長。
不過，相比正極材料和負(fù)極材料，杉杉在電解液市場的話語權(quán)明顯較弱，且仍未實現(xiàn)盈利。
2018年我國產(chǎn)電解液出貨量達(dá)14萬噸，同比增長27%。東莞杉杉電解液行業(yè)出貨量排名第五。同年杉杉電解液業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.03億元，同比增長37.10%，仍未盈利。2019年杉杉電解液業(yè)務(wù)產(chǎn)銷規(guī)模大幅增加，銷量同比增長56%，同比減虧441.25萬元。
2020年杉杉電解液業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售量19905噸，同比下降4.77%，銷量下滑主要系為加強信用風(fēng)險管控，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，減少了與回款能力差的客戶合作。當(dāng)年杉杉電解液業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.49萬元，同比下降4.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤-27.98萬元，同比大幅減虧。
如果后續(xù)杉杉繼續(xù)整合鋰電池材料領(lǐng)域的銷售渠道，實現(xiàn)電解液與正極材料、負(fù)極材料的捆綁銷售，其電解液業(yè)務(wù)有望再上一個臺階。
去鈷化：始料未及的挑戰(zhàn)
行業(yè)的趨勢千變?nèi)f化，稍不留神就可能被替代淹沒。
動力電池目前主要分為三元電池和磷酸鐵鋰電池兩種，其中三元電池含鈷，電池能量密度較大，續(xù)航能力明顯優(yōu)于不含鈷的磷酸鐵鋰電池。而由于鈷的價格較高，三元電池的整體成本顯著高于磷酸鐵鋰電池，且波動較大。
數(shù)據(jù)顯示，2019年四氧化三鈷年度均價同比下跌51.9%，硫酸鈷年度均價同比下跌50.7%，氧化鈷、碳酸鈷年度均價分別同比下跌50.1%、51.9%。
鈷主要存在于正極材料中，且在三元材料中成本占比較高。在NCM523、622、811三種三元正極技術(shù)路線中，當(dāng)前價格水平下原材料成本中硫酸鈷占比分別39%、36%和19%。
此前特斯拉一直大規(guī)模采用三元材料技術(shù)路線，迫于降價與成本壓力，特斯拉不僅決定購買寧德時代不含鈷的磷酸鐵鋰電池，用于在中國生產(chǎn)Model3車型；而且還稱，將在中國工廠研發(fā)無鈷電池。
“去鈷化”的趨勢，讓善于抓風(fēng)口的杉杉始料未及——杉杉的正極材料業(yè)務(wù)正是以三元材料為主，且在鈷的上游布局較為完善。
為了穩(wěn)定上游鈷鋰資源供應(yīng)，2017年杉杉與洛陽鉬業(yè)簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，就鈷產(chǎn)品的采購與銷售以及鈷、鋰等金屬資源項目開發(fā)進(jìn)行戰(zhàn)略合作。同日，杉杉股份公告擬通過信托計劃認(rèn)購洛陽鉬業(yè)非公開發(fā)行A股股票，并迅速于同年7月14日以18億元認(rèn)購洛陽鉬業(yè)總股本2.18%股份。
洛陽鉬業(yè)是全球第二大鈷生產(chǎn)商，間接持有剛果(金)TFM銅鈷礦的56%股權(quán)，又于2019年1月19日公告擬收購BHRDRC100%的股份，從而獲得BHRDRC間接持有的TFM24%的權(quán)益。
事實上，我國正極材料出貨以三元材料為主。據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2019年我國鋰電正極材料出貨40.4萬噸，同比增長32.5%，其中三元正極材料出貨19.2萬噸，同比增長40.7%，磷酸鐵鋰材料出貨8.8萬噸，同比增長29.3%，鈷酸鋰和錳酸鋰分別出貨6.6萬、5.7萬噸。
盡管特斯拉轉(zhuǎn)向磷酸鐵鋰電池，但由于三元電池出色的能量密度和續(xù)航能力，在某些領(lǐng)域是不可替代的。機構(gòu)認(rèn)為，未來三元正極材料、特別是高鎳三元正極材料仍屬行業(yè)主流，磷酸鐵鋰仍將主要應(yīng)用于中、低配版乘用車、客車、專用車及儲能等市場。
另一方面，如上文所述，雖然杉杉持續(xù)拓展動力電池大客戶，但其正極材料客戶主要是消費電子企業(yè)。2019年上半年，消費電子市場需求疲軟，導(dǎo)致鈷酸鋰需求和價格同時下滑，杉杉鈷酸鋰銷量同比下降29%。
偏光片：未來的全球龍頭
2020年，杉杉拿下了全球偏光片領(lǐng)域的最強資產(chǎn)——LG化學(xué)旗下偏光片資產(chǎn)。
偏光片是LCD的核心材料。液晶面板生產(chǎn)成本中，材料成本占比60%-70%，其中偏光片占比約20%。
偏光片下游客戶主要是面板廠，如三星電子、LG電子、京東方等。全球LCD產(chǎn)能正在向中國集中，2018年中國面板產(chǎn)能實現(xiàn)全球市占率第一，中國大陸在全球的份額每年約提升3個百分點。不過，我國LCD偏光片產(chǎn)能存在缺口。
據(jù)信達(dá)證券統(tǒng)計，2020年國內(nèi)LCD偏光片需求為3.8億平米，2021年國內(nèi)LCD面板產(chǎn)能投產(chǎn)后需求為4.3億平米，由于下游面板尺寸增長，信達(dá)證券預(yù)計2021年之后需求增速為8%。
從目前國內(nèi)的擴產(chǎn)和現(xiàn)有產(chǎn)能來看，國內(nèi)的偏光片產(chǎn)能在2.8億平左右，預(yù)計2023年產(chǎn)能擴張到4.3億平米，2023年之前偏光片供需緊平衡。
而面板的大尺寸化，帶來了高端偏光片結(jié)構(gòu)性緊缺。LG化學(xué)偏光片資產(chǎn)是全球龍頭，2019年全球市占率23%，高端產(chǎn)品盈利遠(yuǎn)超同行。
杉杉2020年收購LG化學(xué)旗下偏光片資產(chǎn)切入偏光片領(lǐng)域。信達(dá)證券預(yù)計，LG偏光片未來兩年凈利潤復(fù)合增速高達(dá)36%，杉杉未來有望成為LCD大尺寸偏光片的行業(yè)龍頭。
