鋰電網訊：投資者對于科創板公司——容百科技（688005.SH）交出的首份中報成績單似乎并不滿意。
容百科技日前披露了2019年半年報，公司營收19.49億元，同比增加45.12%；扣非后歸母凈利潤1.03億元，同比下降3.09%。中報披露之后，公司股價回落，至今跌幅超過13%。
不過，公司估值仍明顯高于同行業可比上市公司。截止9月4日收盤，容百科技市盈率及市凈率分別為96.86倍及4.82倍，而同行業可比公司（根據此前招股書上列示的公司名單）市盈率及市凈率平均值分別為36.97倍及2.19倍。
盡管當前公司總市值較高位有所回落，但總市值仍然超過200億。
公司如何支撐當前的估值水平？
銷量高增長，產品降價拉低毛利率
容百科技主要從事鋰電池正極材料及其前驅體的研發、生產和銷售，主要產品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正極材料及其前驅體。
2019上半年，公司完成銷量 13,091噸，大幅增加92%；實現營業收入19.49億元，同比增加45.12%。但營收增長的同時，營業成本同比增加53.85%至16.83億元。營業成本增幅高于營收增幅，造成公司毛利率同比減少4.9個百分點至13.65%。
對此，公司在中報里給出的解釋為：“本期外購前驅體占比高于上年同期導致成本增加，以及原材料價格下行趨勢下部分原材料采購早于產品銷售定價、導致產品成本下降幅度小于產品價格。”也就是說，產品降價幅度高于成本下降幅度。
而原材料及產品價格下跌還會加劇存貨跌價風險。
根據中報，截止2019年6月底，公司存貨賬面余額約5.61億元，其中原材料、在產品、庫存商品占比分別為17.14%、29.15%及30.81%。累計計提存貨跌價準備約335.79萬元，計提比例0.60%。其中，上半年計提存貨跌價準備197.12萬元，主要為庫存商品跌價。
值得一提的是，在科創板已上市公司中，公司毛利率墊底，盈利能力相對較低。根據已經披露的財務數據統計，2019上半年，28家科創企業毛利率平均值及中位數分別為51.88%及48.66%。
扣非后利潤下滑，經營性凈現金流持續為負
受毛利率下滑影響，公司歸母凈利潤增速要明顯低于營收增速。2019年上半年，歸母凈利潤1.15億元，同比增加2.93%。而扣除政府補助等非經常性損益，扣非后歸母凈利潤1.03億元，同比下滑3.09%。
另一方面，2016年以來，容百科技經營性凈現金流持續為負。財報顯示，2019上半年，公司經營性現金凈流出4255.61萬元。
翻查財報，這主要受存貨及應收款（應收票據及應收賬款）增加影響。
2016年至2018年，公司存貨由1.15億元增加至4.62億元，應收款由4.13億元增加至17.46億元，存貨及應收款增長均超過3倍。
根據2019年中報，公司存貨及應收款進一步增加。截止2019年6月底，存貨及應收款賬面價值分別為5.58億元及20.27億元，較年初分別增長20.93%及16.09%，在總資產中的占比分別為11.36%及41.25%。
研發占比偏低
研發投入是科創企業的重點。
根據財報，2019年上半年，公司研發費用7841.83萬元，在營收中的占比約4%。其研發費用占比在已上市科創公司中排在倒數第三位，科創板研發費用占比平均值及中位數分別為12.55%及10.37%。
招股書披露的數據顯示，2016年度至2018年度，公司“研發投入占營業收入的比例”與“研發費用占營業收入比例”相等，可見公司研發投入金額幾乎全部費用化。
此外，公司研發人員占比有所降低，由2016年的17.68%下降至2018年的14.79%。而行業數據顯示，研發人員占比平均值呈增長態勢，在2018年達到17.02%。
公司在招股書中表示，研發人員占比呈下降趨勢，主要原因是報告期內公司產銷規模迅速擴大，員工總人數增長速度較快。從研發費用構成來看，研發人員工資薪酬與材料領用是大頭支出，2018年度研發費用中工資薪酬與材料領用金額占比分別為44.77%及44.36%。（YYL）
