鋰電網訊：3月19日，深圳市德方納米科技股份有限公司(以下簡稱“德方納米”)首發申請獲通過。德方納米擬于深交所創業板上市，公開發行股票數量不超過1069萬股，募集資金9.95億元，分別用于年產1.5萬噸納米磷酸鐵鋰項目、鋰動力研究院項目、信息化建設項目、補充流動資金。德方納米上市保薦機構為華泰聯合證券。
2014年至2017年1-9月，德方納米實現營業收入分別為1.30億元、3.13億元、5.62億元、5.60億元，實現歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為1200.08萬元、6690.85萬元、7560.81萬元、5942.21萬元。
德方納米經營活動產生的現金流量凈額三年一期低于凈利潤。報告期內，德方納米經營活動產生的現金流量凈額分別為105.53萬元、5752.11萬元、3858.28萬元、-1.23億元。
2014年至2017年9月30日，德方納米應收賬款余額分別為4589.36萬元、2722.07萬元和9360.48萬元和1.63億元，占當期營業收入的比例分別為35.33%、8.70%、16.67%和29.10%。
2017年9月末，德方納米新增與寧德時代等下游客戶的應收商業承兌匯票賬面余額為1.86億元。
2014年至2017年9月30日，德方納米存貨余額分別為1198.01萬元、3533.21萬元和5387.88萬元及9727.29萬元，占流動資產的比例分別為13.20%、18.28%、21.61%及17.67%。
德方納米綜合毛利率2015年開始出現下滑。2014年至2017年1-9月，德方納米綜合毛利率分別為38.07%、40.29%、29.08%及23.78%，最新的毛利率數據僅為2015年數據的59.02%，接近腰斬。
2015年，德方納米毛利率一度上升至40.29%，僅低于同行升華科技，遠高于當年行業毛利率均值32.74%。但自2016年起，德方納米綜合毛利率降至29.08%，低于行業均值。報告期內，同行業可比公司的毛利率平均值分別為36.31%、32.74%、32.40%、24.93%。
據中國信息報道消息，2017年全球的磷酸鐵鋰產能已經高達10萬噸，而產量卻不足7萬噸，已經出現了明顯的產能過剩，德方納米繼續募投擴充磷酸鐵鋰正極材料恐怕不利于產業發展。
招股書顯示，德方納米主要產品的產能均未出現不夠用的情況，納米磷酸鐵鋰是公司的第一大收入來源，占收入的90%以上，然而其產能利用率卻不足90%。
中國經濟網記者查閱招股書發現，2014年至2017年1-9月，德方納米產能利用率分別為75.63%、95.16%、79.84%、88.92%。德方納米另一主要產品碳納米管導電液的產能利用率分別為54.84%、48.26%、53.98%、96.74%。
德方納米納米磷酸鐵鋰產銷率逐年下滑。2014年至2017年1-9月，公司納米磷酸鐵鋰產銷率分別為101.80%、98.17%、96.37%、95.43%。
德方納米碳納米管導電液的產銷率也呈現一定下滑。報告期內，碳納米管導電液產銷率分別為86.06%、104.17%、98.42%、96.96%。
2014年至2017年9月30日，德方納米負債合計分別為8548.14萬元、1.36億元、3.05億元、5.44億元，資產負債率(合并)分別為51.93%、37.32%、49.88%及59.81%。其中，公司短期借款分別為2947萬元、4076萬元、7242萬元和2.79億元。
據21世紀經濟報道，業績迅猛增長背后，是德方納米與寧德時代的緊密合作。2014年才新增為德方納米客戶的寧德時代，自該年起就是公司最大的銷售客戶。報告期內，德方納米與寧德時代銷售金額占公司整體營業收入的比例分別達到18.78%、50.35%、63.17%和66.73%，呈現出顯著的逐年增高趨勢。若再與比亞迪統一計算，則近年來德方納米對這兩家新能源電池企業的依賴程度將高于70%。
據金色光消息，德方納米報告期內業績的確呈增長趨勢，然而公司的應收賬款和應收票據的金額在以更快的增速上漲，或有突擊營收之嫌。尤其是2017年前三季度來源于公司大客戶寧德時代的應收票據和應收賬款就超過了2個億。兩個應收項目合計金額的大幅增長或也導致了公司經營性現金流的明顯惡化。
據金融投資報報道，在德方納米和寧德時代各自披露的招股書中，雙方交易數據出現“打架”的情況，于是德方納米對寧德時代的銷售數據真實性存疑。2014至2016年、2017年1-9月公司對寧德時代的銷售收入分別為2439.17萬元、1.58億元、3.55億元、3.74億元，占當期營業收入比例分別為18.78%、50.35%、63.17%、66.73%。而在寧德時代的招股書中，德方納米是其主要供應商之一，此前的招股書中披露了其從德方納米采購的數據，2014至2016年的采購額分別為2296.11萬元、16038.30萬元、35336.28萬元，占寧德時代采購總額的比例分別為2.40%、3.18%、2.94%，一直都是第五大供應商商。
中國經濟網記者向德方納米董事會辦公室發去采訪提綱，截至發稿未收到回復。
鋰離子電池材料制造商擬創業板上市
德方納米的主營業務為納米級鋰離子電池材料的研發、生產和銷售。作為鋰離子電池材料的專業制造商，公司專注于材料性能的提升和改善，先后成功研發、量產了納米磷酸鐵鋰、碳納米管導電液等產品。
德方納米控股股東及實際控制人為吉學文、孔令涌、王允實。
吉學文直接持有公司27.05%的股份，為公司第一大股東；孔令涌直接持有公司21.53%的股份，同時通過潤得益間接持有公司0.44%的股份，直接及間接合計持有公司21.97%的股份，為公司第二大股東；王允實直接持有公司10.08%的股份，為公司第三大股東；吉學文、孔令涌、王允實三人直接及間接合計持有公司59.09%的股份。
德方納米擬于深交所創業板上市，公開發行股票數量不超過1069萬股，募集資金9.95億元，其中，6.02億元將用于年產1.5萬噸納米磷酸鐵鋰項目、1.50億元將用于鋰動力研究院項目、4327.32萬元將用于信息化建設項目、2億元將用于補充流動資金。
經營性現金流三年一期低于凈利潤
2014年至2017年1-9月，德方納米實現營業收入分別為1.30億元、3.13億元、5.62億元、5.60億元，實現歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為1200.08萬元、6690.85萬元、7560.81萬元、5942.21萬元。
德方納米經營活動產生的現金流量凈額三年一期低于凈利潤。報告期內，德方納米經營活動產生的現金流量凈額分別為105.53萬元、5752.11萬元、3858.28萬元、-1.23億元。
2016年度及2017年1-9月，公司的經營活動產生的現金流量凈額較上期末下降較快。德方納米稱，主要原因是受新能源汽車補貼政策調整的影響，公司客戶票據結算占比提升；為減少原材料價格波動風險，公司對電池級碳酸鋰等原材料進行大量備貨，支付現金較多；為提高資金使用效率，公司增加以應收票據背書的方式支付設備款，其實質是以經營性收益進行投資性活動，但交易不涉及現金收支，未體現在現金流量表內。
對于公司經營活動產生的現金流量凈額低于凈利潤，德方納米表示，主要原因系公司處于高速成長期，為擴大經營規模而持續增加營運資本投資，且受補貼方式由“預撥制”轉為“年度清算制”的影響，新能源汽車行業產業鏈資金的趨緊，公司客戶票據結算占比日益增加，導致存貨、經營性應收項目增加額高于經營性應付項目的增加額。
毛利率連續下滑低于行業均值
德方納米綜合毛利率2015年開始出現下滑。2014年至2017年1-9月，德方納米綜合毛利率分別為38.07%、40.29%、29.08%及23.78%。
2015年，德方納米毛利率一度上升至40.29%，僅低于同行升華科技，遠高于當年行業毛利率均值32.74%。但自2016年起，德方納米綜合毛利率降至29.08%，低于行業均值。
報告期內，同行業可比公司的毛利率平均值分別為36.31%、32.74%、32.40%、24.93%。
德方納米稱，2014至2015年公司毛利率的上升主要是由于新能源汽車行業的快速發展，公司產能利用率不斷提升，規模效應逐步顯現。
2016年德方納米綜合毛利率下滑，德方納米表示，2016年，公司綜合毛利率較2015年降幅較大，主要系因為2016年公司主要原材料碳酸鋰價格大幅上漲，而銷售價格的調整滯后于原材料價格的提升，使得當期納米磷酸鐵鋰產品單位成本上升比例大于單位價格上升比例，導致綜合毛利率有所下降。
對于2017年1-9月公司綜合毛利率較2016年下降，德方納米稱主要原因為受2016年末新能源汽車行業補貼政策調整的影響，2017年初主要鋰離子動力電池廠商在政策適應過渡期采購量下降，使得公司相應期間產能利用率下降；同時公司根據政策引導和新能源汽車產業市場化發展趨勢，結合自身生產規模、成本控制能力以及資金周轉和安全等考慮，以大客戶戰略為導向，選擇了相對穩健的發展策略，為在市場化競爭中占據先機，下調納米磷酸鐵鋰銷售價格，其毛利率有所下降；公司碳納米管導電液的產能規模提升、工藝改進使產品的單位成本持續下降，為搶占更大市場份額，公司調整了競爭策略，利用成本優勢降低碳納米管導電液銷售價格，導致碳納米管導電液毛利率有所下降；毛利率較高的碳納米管導電液產品收入占比不斷下降，產品結構的調整導致綜合毛利率下降。
產能利用率不足行業產能已經出現過剩
據中國信息報道消息，2017年全球的磷酸鐵鋰產能已經高達10萬噸，而產量卻不足7萬噸，已經出現了明顯的產能過剩，德方納米繼續募投擴充磷酸鐵鋰正極材料恐怕不利于產業發展。
招股書顯示，德方納米主要產品的產能均未出現不夠用的情況，納米磷酸鐵鋰是公司的第一大收入來源，占收入的90%以上，然而其產能利用率卻不足90%。
2014年至2017年1-9月，德方納米產能利用率分別為75.63%、95.16%、79.84%、88.92%。德方納米另一主要產品碳納米管導電液的產能利用率分別為54.84%、48.26%、53.98%、96.74%。
招股書提醒，如果未來公司納米磷酸鐵鋰產品市場競爭加劇或公司市場開拓不力、下游鋰離子電池市場需求增速低于預期，募投項目新增產能存在不能及時消化的風險。
德方納米本次IPO募資，新建年產1.5萬噸的納米磷酸鐵鋰項目。中國經濟網記者查閱招股書發現，德方納米納米磷酸鐵鋰產銷率逐年下滑。2014年至2017年1-9月，公司納米磷酸鐵鋰產銷率分別為101.80%、98.17%、96.37%、95.43%。
德方納米碳納米管導電液的產銷率也呈現一定下滑。報告期內，碳納米管導電液產銷率分別為86.06%、104.17%、98.42%、96.96%。
應收賬款突增 2017年三季度末應收賬款飆升至1.63億元
2014年至2017年9月30日，德方納米應收賬款余額分別為4589.36萬元、2722.07萬元和9360.48萬元和1.63億元，占當期營業收入的比例分別為35.33%、8.70%、16.67%和29.10%。
2017年9月末，德方納米新增與寧德時代等下游客戶的應收商業承兌匯票賬面余額為1.86億元。
德方納米表示，公司應收款項金額增長較快主要系銷售規模增長以及公司所處行業的市場供求、資金狀況以及客戶的信用狀況等因素所致。公司應收款項金額較大，如不能及時收回或發生壞賬，將會對公司業績造成不利影響。
德方納米應收賬款核銷情況顯示，2014年至2017年1-9月，公司實際核銷的應收賬款分別為0.57萬元、215.40萬元、46.42萬元、0.25萬元。
公司核銷的款項為早期銷售形成的應收款項。2014年，公司已對山東海霸電池有限公司、海霸能源有限公司的相關貨款全額計提壞賬準備；2015年，因山東海霸電池有限公司、海霸能源有限公司無支付能力履行法院判決，相應金額無法收回，公司核銷了該項應收賬款。
2015年公司核銷的應收賬款主要來源于山東海霸電池有限公司、海霸能源有限公司的貨款。2014年，因山東海霸電池有限公司、海霸能源有限公司不依約履行付款義務，公司提起訴訟，山東省棗莊市薛城區人民法院民事判決書((2014)薛商初字第1216號)判令山東海霸電池有限公司支付公司貨款135.96萬元；山東省青島市黃島區人民法院民事判決書((2014)黃商初字第2676號)判令海霸能源有限公司支付公司貨款72.44萬元。
2016年核銷的應收賬款主要來源于湖北東生能源科技有限公司、東莞市特瑞斯電池有限公司的貨款。截至2015年末，公司已對湖北東生能源科技有限公司的相關貨款全額計提壞賬準備18.70萬元，對東莞市特瑞斯電池有限公司的相關貨款計提1.03萬元壞賬準備。2016年，因兩家公司經營異常、無支付能力，相應金額無法收回，公司核銷了對應的應收賬款。
2017年1-9月核銷的應收賬款系河南新太行電源股份有限公司的貨款，因其經營異常，相應款項難以收回，公司核銷了對應的應收賬款。
來自寧德時代的應收金額激增被指突擊收入
據金色光消息，德方納米報告期內業績的確呈增長趨勢，然而公司的應收賬款和應收票據的金額在以更快的增速上漲，或有突擊營收之嫌。尤其是2017年前三季度來源于公司大客戶寧德時代的應收票據和應收賬款就超過了2個億。兩個應收項目合計金額的大幅增長或也導致了公司經營性現金流的明顯惡化。
根據招股書披露，“2015年下半年由于正極材料市場供需情況發生了變化，公司適時調整了信用政策，原則上執行預付款、款到發貨的付款方式，縮短了信用賬期”，由于2014年的信用政策與之后不同，不具有可比性，于是我們舍棄了報告期內2014年的相關財務數據，只分析2015年以來的應收項目金額變化。
報告期最后兩年一期內，德方納米營業收入分別為3.13億元、5.62億元、5.60億元，整體呈上升趨勢，而各期末公司的應收賬款分別為2,722.07萬元、9,360.48萬元、1.63億元，應收賬款所占各期營收比例分別為8.70%、16.67%、29.10%，上漲幅度非常明顯。而在應收票據方面，公司各期末應收票據分別為5,149.86萬元、4,430.99萬元、2.12億元，增幅更加明顯，其中2017年前三季度的應收票據相比前一完整年度竟然增加了近5倍。若結合上述應收賬款與應收票據，則各期末的兩個應收項目的合計金額分別為7,871.93萬元、1.38億元、3.75億元，占各期營業收入的25.16%、24.55%、66.94%，2017前三季度的兩個應收項目合計金額占比大幅上漲。據招股書中披露，2016年下半年以來，公司結合不同客戶的信用狀況，將信用政策由原來的預付款、款到發貨等方式變更為30~120天的信用周期，公司通過放寬客戶信用來突擊收入的跡象比較明顯。
隨著進一步深入研究，我們發現德方納米2017年前三季度大幅上漲的兩個應收項目合計金額有2.15億是來源于公司大客戶寧德時代。其中來自寧德時代的應收票據為1.81億元，占到了全部應收票據的97.32%，而且這些應收票據都為商業承兌匯票，而報告期可比前三年內，來自寧德時代的應收票據全部為銀行承兌匯票，顯然德方納米應收票據的質量已經明顯下降。此外，報告期末，來源于寧德時代的應收賬款還有3,419.24萬元，占到了公司當期應收賬款總額的20.98%，若加上上述的巨額應收票據，公司2017年前三季度和寧德時代相關的兩個應收項目合計金額就高達2.15億元，占到了當期營收的38.39%，比較高企。
由于德方納米的存貨與應付賬款在報告期內數值較小，對現金流影響有限，因此金額大幅上漲的兩個應收項目自然也成為了公司經營性現金流惡化的主要原因。報告期最后兩年一期內，公司經營性現金流凈額分別為5,752.11萬元、3,858.28萬元、-1.23億元，出現了大幅下降，2017年前三季度更是出現了經營性現金流凈流出1.23億元的情況。公司2015年現金及現金等價物余額為5,807.87萬元，2016年大幅下滑至995.09萬元，2017年公司通過大舉向銀行借款2.95億元才勉強將現金及現金等價穩定在3,316.27萬元。如此看來，公司的經營性現金流不足，資金鏈持續緊張，持續經營風險或已顯著增加。
存貨金額逐年上升
2014年至2017年9月30日，德方納米存貨余額分別為1198.01萬元、3533.21萬元和5387.88萬元及9727.29萬元，占流動資產的比例分別為13.20%、18.28%、21.61%及17.67%。報告期內，公司存貨余額快速增長，占流動資產的比例由13.20%提升至17.67%。
德方納米2015年末存貨余額較2014年末增加2335.20萬元，2016年末存貨余額較2015年末增加1854.67萬元。公司表示，存貨增長原因為：報告期內公司的生產、銷售規模持續擴大，導致原材料、庫存商品、在產品及半產品庫存相應增加；原材料碳酸鋰價格上漲，帶動各類別存貨計價水平上升。2017年9月末，存貨余額較2016年末增加4339.41萬元，主要系隨著公司生產規模的擴大，原材料及庫存商品增加所致。
2017年三季度末負債5.44億元
2014年至2017年9月30日，德方納米負債合計分別為8548.14萬元、1.36億元、3.05億元、5.44億元，資產負債率(合并)分別為51.93%、37.32%、49.88%及59.81%。
其中，公司短期借款分別為2947萬元、4076萬元、7242萬元和2.79億元。
德方納米表示，2014至2016年末，公司短期借款均為根據與銀行簽訂的借款合同向銀行融入的短期資金；2017年9月末，除銀行借款外，公司的短期借款還包括向銀行貼現的商業承兌匯票，由于貼現協議中約定附帶追索權，公司未終止確認應收票據，將該款項確認為商業承兌匯票貼現質押借款。
此外，報告期各期末，德方納米應付票據余額分別為0萬元、1533.00萬元、6277.03萬元、1億元，為銀行承兌匯票和商業承兌匯票。2016年末、2017年9月末應付票據較上期末增加，主要系公司為提高資金周轉效率，增加使用匯票方式支付供應商貨款所致。
本次，德方納米擬將募集資金2億元投入補充流動資金。
業績依賴寧德時代
據21世紀經濟報道，業績迅猛增長背后，是德方納米與寧德時代的緊密合作。2014年才新增為德方納米客戶的寧德時代，自該年起就是公司最大的銷售客戶。
報告期內，德方納米與寧德時代銷售金額占公司整體營業收入的比例分別達到18.78%、50.35%、63.17%和66.73%，呈現出顯著的逐年增高趨勢。若再與比亞迪統一計算，則近年來德方納米對這兩家新能源電池企業的依賴程度將高于70%。
在2018年市場流傳的IPO審核“51條紅線”中，其中之一即是關于“對客戶存在重大依賴”。據悉，若一家企業向單一大客戶銷售收入或毛利占比超過50%以上，即構成“對客戶存在重大依賴”。
“對客戶是否存在依賴，實際是公司可持續性盈利能力的一方面，但IPO審核中，客戶結構單一，或對前5大客戶或供應商存在重大依賴的公司過會概率并不低。大客戶依賴并不是監管機構做出否定決定的唯一原因，監管層在實踐中往往會結合其他風險因素，綜合判斷申報企業是否具備持續盈利能力和其他的重大潛在風險。”3月19日，一位接近監管層的投行人士說。
與寧德時代招股書數據“打架”
據金融投資報報道，在德方納米和寧德時代各自披露的招股書中，雙方交易數據出現“打架”的情況，于是德方納米對寧德時代的銷售數據真實性存疑。
如上所述，2014至2016年、2017年1-9月公司對寧德時代的銷售收入分別為2439.17萬元、1.58億元、3.55億元、3.74億元，占當期營業收入比例分別為18.78%、50.35%、63.17%、66.73%。而在寧德時代的招股書中，德方納米是其主要供應商之一，此前的招股書中披露了其從德方納米采購的數據，2014至2016年的采購額分別為2296.11萬元、16038.30萬元、35336.28萬元，占寧德時代采購總額的比例分別為2.40%、3.18%、2.94%，一直都是第五大供應商商。
很明顯，交易雙方數據存在差異。且值得一提的是，于德方納米而言，寧德時代是其絕對的依賴，而對于寧德時代而言，則雙方體量不可同日而語。
